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原标题:申洲国际:重大事件快评:可持续发展趋势确定,迎接产能加速释放 来源:同花顺金融研究中心
国信证券12月5日发布对申洲国际的研报,摘要如下:
事项:
2019年11月25日至28日,公司组织了投资者参观柬埔寨和越南生产基地调研活动,交流了产能建设进展与计划。
国信观点:1)产能未来有望加速释放,预计19-22年产能增长分别为11%/13%/14.5%/14.8%;2)自动化、信息化继续推进,效率持续提升;3)优厚待遇人才聚集,高标准ESG确保高质量发展。4)投资建议:公司生产硬实力与ESG软实力决定长期增长空间广阔,建议把握新增产能投产的加仓机会。我们维持盈利预测,预计公司19-21年净利润增速分别为13.4%/20%/20.7%,EPS分别为3.42/4.11/4.96元,当前股价对应19-21年的PE分别为27.1x/22.6x/18.7x,并未充分反映公司核心竞争力与产能提升效率,维持合理估值为124.7-129.3港元(2020PE27-28x),维持“买入”评级。
评论:
产能建设有序,未来有望加速释放
扩建进度符合预期,未来三年迎来加速释放期。根据公司目前德利成衣产能的爬坡目标,以及过去3年世通成衣产能的爬坡节奏,我们预计公司的未来每个新建成衣工厂均在其投产的第2-3年产生较大的产能增长贡献。越南德利工厂、柬埔寨新项目一期、越南世通Adidas专用工厂将在19-21年逐年开始招聘投产,新增产能叠加后有望推动公司总产能的快速增长。
我们根据公司招工进度和目标产能测算,预计公司19-22年产能释放呈加速趋势,具体测算如下:
1.2019年,由于上一轮越南项目爬坡接近理想产能,而多个新项目陆续在建,德利成衣厂尚处于投产初期,产能增速接近公司以往10%-15%增长区间的下限;
2.2020年,越南德利工厂招满后爬坡将成为最主要的产能增长驱动力,柬埔寨新项目一期开始投产额外贡献少量新增产能,预计公司当年产能增长在10%-15%的中间位置;
3.2021-2022年,随着越南德利工厂爬坡接近理想水平,柬埔寨新工业园区项目与越南世通新项目进入爬坡期,逐步成为新的增长驱动力。在柬越两地工厂同时爬坡驱动下,预计公司总体产能增速接近10%-15%的上限。
长期稳健增长趋势确定,把握产能增长提速加仓良机,维持“买入”评级
我们认为公司的核心竞争力一方面体现在一体化高效生产的硬实力,另一方面也体现在高标准ESG的软实力,两者奠定了公司长期增长的广阔空间和发展质量,值得长期投资。而短期来看,公司正处于新一轮海外大规模扩产周期的起点,随着招工扩建的有序进行,未来产能增长有望呈现加速的势头,值得把握加仓机会。我们维持盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为3.42/4.11/4.96元,收入同比增长13.6%/14.6%/16.1%,净利润同比增长13.4%/20%/20.7%。我们认为目前市场并未充分认知公司长期的发展前景和短期的产能扩张的效率,当前股价对应PE分别为27.1x/22.6x/18.7x,2020年的估值倍数相当于公司近两年的估值底部,横向相比亦未显示出公司在经营规模和效率上显著领先的龙头地位,我们维持一年期的合理估值在124.7-129.3港元(2020PE27-28x),维持“买入”评级。
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