游戏归来、2B企稳 投行暗示腾讯股价被低估

原标题：游戏归来、2B企稳 投行暗示腾讯股价被低估 来源：中国财经时报网

11月第三周，又一家互联网巨头腾讯控股（HK，00700）三季报即将披露。春江水暖鸭先知，进入11月，盘整于股价低点的腾讯一度五连涨。另一边，近20家投行频繁给予买入评级，“腾讯股价处于历史低点”成为业界共识。

资金汹涌入场背后，腾讯今年业绩持续好转。今年二季度，腾讯实现营收888.2亿元人民币，同比增长21%，盈利情况相对2018年年报和今年一季报出现了明显改善。而分析师更预测Q3业绩有望持续回归正轨。

这背后，最令市场期待的是游戏板块的全面复苏。不少机构认为，整个游戏版块的确定性收入释放有望带动腾讯重回一轮快速增长期，同时其今年单独披露的金融科技与企业服务板块也正在成为社交巨头新的增长驱动。

事实上，与两年前单单依靠王者荣耀撑起的“泡沫式”高增长不同，腾讯新一波盈利快车道似乎更有“实料”。

游戏现金牛全球棋盘显露

版号重启以来，国内游戏行业回复到增长常态。据伽马数据显示，中国移动游戏市场实际销售收入 2019 年上半年达到人民币 753.1 亿元，同比增长 18.8%，增速比去年同期高 5.9 个百分点。而在内容质量审核标准的提高后，腾讯这样的头部公司尤其受益。

国内外投行普遍认为，腾讯游戏三季度将表现强劲，摩根士丹利为代表，其估算腾讯第三季手游收入将同比增长28%，四季度达到30%。

目前手游占腾讯游戏收入比例不断提升，而手机游戏行业集中度也在不断提升。在研究机构们看来，腾讯游戏在三季报至少有三大确定性看点。

一是，国民级王牌手游王者荣耀的赚钱效应依旧， 年度最热门吃鸡手游平精英过审上线也将逐步确认递延收益。公开数据显示，腾讯王牌国民手游《王者荣耀》峰值 DAU（日活跃用户） 达 9210 万，MAU（月活跃用户） 超 1.5 亿。券商普遍预计，尤其是在暑期旺季，吃鸡王牌游戏《和平精英》月流水会有季度性提升，考虑到递延因素，在四季度仍有利润释放的确定性空间，而参考历史经验，这些爆款游戏的有效生命周期至少还3 年。

二是，下半年的《跑跑卡丁车》、《权力的游戏》、《龙族幻想》等新游戏有节奏上线将带来增量。 二季度后，腾讯上线及运营多款不同类别的在线移动游戏都表现不错，根据七麦数据显示，中国 8 月份 iOS 畅销榜前十的腾讯游戏中，有多人在线竞技游戏《王者荣耀》； 射击类游戏《和平精英》； 赛车游戏《跑跑卡丁车》；以及大型多人在线角色扮演游戏《完美世界(行情002624,诊股)》和《龙族幻想》。

而就10月份，腾讯旗下共有5款游戏获得版号，包括热门游戏《仙剑奇侠传4》和国行版Switch捆绑游戏《新超级马力欧兄弟U豪华版》等；6月份以来，腾讯旗下共有20款游戏获得版号。

三是，国行版Switch即将面世以及使命召唤手游全球发行将成为业绩新增长点， 加之对芬兰游戏巨头Supercell增资并表，腾讯在海外市场乃至全球的棋盘已经显露。

在存量爆款与新游戏的推动，腾讯游戏收入已经成为下半年乃至明年的确定性收益贡献明确，有基金经理感叹，“腾讯的游戏现金牛又回来了! ”

招商国际分析认为，腾讯有望逐渐称霸全球手游市场。腾讯游戏的全球布局正在迎来收获期，也是这一轮新增长期与此前最大的不同。

另一边，尽管国内对青少年游戏监管日趋严格，但作为业内第一个提出未成年游戏保护系统的企业，腾讯早在多年前已经做好业务切割。汇丰分析称，数据显示内地只有12%手游玩家是未成年人，相信对腾讯影响有限。加之海外布局的全球战略，也难怪而腾讯方面硬气表态：在今年将完成所有游戏产品的健康系统覆盖，如有游戏产品因为架构老旧等原因无法接入，腾讯承诺将会逐步停运和下架，确保全体未成年用户都被纳入严格限玩的保护中。

金融科技、2B业务——新惊喜点

除了游戏版块，TO B业务持续快速成长，也成为目前机构普遍看好腾讯的一大理由。

去年930腾讯史上第三次战略大调整已经过去整整一年，在”扎根消费互联网、拥抱产业互联网“目标下组建云与智慧产业群CSIG，其成绩单逐渐亮出。

今年一季度起，腾讯在财报中将金融科技与企业服务单独列项，2018年”其他“收入项同比增长高达80%，主要来自金融科技及云服务，其中云收入增长超过100%；2019年一季度金融科技及企业服务收入同比增长 44% 至人民币 218 亿元；二季度，该项收入为人民币229亿元，同比增长37%，撇除备付金余额的利息收入，同比增长57%。

备付金从2019年1月份开始统一由央行管理，去年该项利息收入的基数仍在，目前市场普遍预测，即使将该影响考虑在内，三季度腾讯金融科技及企业服务收入增速仍在30%以上，该板块被认为是腾讯中长期成长性重要支撑。

金融科技服务收入的增长来自向商户收取商业交易手续费、向用户收取提现费用及信用卡还款费用，以及向金融机构收取分销金融科技产品，例如”微粒贷“及在”理财通“平台提供的财富管理产品的服务费。截至今年年中，财富管理平台‘理财通’的总客户资产超过人民币8000亿元。目前国内移动支付市场，按交易额计算，微信支付稳居TOP 2 位置，竞争格局基本趋稳，支付宝、腾讯补贴力度亦开始减弱，有利于各自财务业绩改善。

在云业务方面，安信证券等投行分析认为，腾讯云收入仍然保持高两位数的同比增速。

腾讯云业务始于其擅长的互联网行业，如游戏及视频垂直领域，在这些领域，腾讯云市场占有率均在首位，去年四季度腾讯开发并推出新的IaaS和PaaS产品，在金融、公共服务、零售、旅游及医疗保健等行业产业物联网化过程中也快速占领了一定份额。

去年腾讯成立了技术委员会，设立“开源协同”和“自研上云”两大项目组，将包括通信、AI、安全中台的技术中台能力，和包括用户、内容、应用中台的数据中台能力开放给合作伙伴。市场对腾讯顶配各类战略资源推动自研上云也充满期待。

有外界认为，作为互联网巨头、吃惯了C端产品高毛利的腾讯，有没有“ToB基因”，实际上腾讯产业互联网并不是战略的陡然转向，“C2B”是腾讯独有的也是市场稀缺的法门。

在社交基础方面，微信今年二季度末的月活跃账户数为11.33亿，仍在保持增长，QQ的智能终端月活跃账户数为7.07亿。无论是在C端社交生态平台上整合内容，并通过公众号、小程序、支付、企业微信等连接器连接B端，还是在B端通过技术中台力量，整合不同产业，腾讯的平台战略始终明确。

过去6个月，腾讯股价表现一直不佳，累计下跌15%，跑输恒生指数7%。但最近券商频繁的买入报告似乎带来了新风向，国金证券(行情600109,诊股)更在最新的研报中鲜明指出，“腾讯已经找到了下一个战略增长点——金融科技；现在，终于再次到了买入腾讯的时机。”