统一企业中国：无序竞争延续，渠道健康为重

原标题：统一企业中国：无序竞争延续，渠道健康为重 来源：同花顺金融研究中心

中金公司11月7日发布对统一企业中国的研报，摘要如下：

公司近况

统一公布3Q净利润：3Q19净利润4.25亿元，同比增6.5%，低于我们预期，主要因3Q19公司额外确认了4500万元股息预缴税（去年于4Q计提），剔除税收影响3Q19净利润增速为18%左右，同时公司在渠道建设、经销商维护和自动化方面均有增加投入。

评论

收入增长基本延续1H19趋势，渠道健康仍为销售重点。管理层表示3Q19收入增速基本与1H19（+2.2%）一致，汤达人和阿萨姆均录得双位数增长，维持强劲势头。方便面收入增速略低于1H19（+2.8%），主要受到无序竞争于3Q19旺季加剧影响，饮料收入增速略好于1H19（+0.6%），除奶茶维持强劲外，鲜橙多显著改善（2Q19起正增长）及海之言改善延续（4Q18起正增长）使得果汁整体表现趋稳，但小茗同学由于产品定位问题仍有所拖累。虽然公司仍将6%作为长期收入增长目标，但在当前方便面和饮料两个板块无序价格竞争不减背景下，管理层表示公司将坚持以渠道低库存、价盘稳定为销售重心，而非降价逐量。我们预计在高端品类带动下，2H19公司收入增速有望基本维持上半年水平。

毛利率续升，留强太弱提升产品结构为长期目标。管理层表示受益于VAT利好、原材料成本下行及产品结构提升，3Q19毛利率同比持续趋势延续，其中VAT贡献幅度与1H19相差不大。相比VAT和原材料价格等外部因素，公司更看重并将长期追求由产品结构提升带来的毛利率改善机会。下半年公司明确留强汰弱目标，方便面将淘汰50个SKU，饮料将淘汰10个，以聚焦盈利能力高的产品品类，发挥内部销售和管理规模效应。

新品投入力度或加强，布局长期发展机会。当前公司计划积极投资布局的新品包括无糖茶“茶里王”、自热产品“开小灶”、豆奶及冷藏短保产品，管理层表示3Q19已对茶里王和开小灶适当增加投资，我们亦看好无糖茶和自热品类的发展前景。

估值建议

公司当前股价对应23/21倍2019/20年市盈率。我们基本维持盈利预测不变，由于3Q19加入新品投入致销售费用率小幅提升，同时品牌和新品持续投入或影响4Q19减亏幅度，我们小幅下调基于DCF的目标价3%至9.5港币，对应26倍和24倍2019/20年市盈率和14.6%股价上行空间。维持跑赢行业评级。

风险

需求疲弱，竞争加剧，原材料成本大幅上行。