纯数据聊聊微创医疗这8年来发展道路选择（一）

原标题：纯数据聊聊微创医疗这8年来发展道路选择（一） 来源：老胡说

来源：雪球App，作者： 老胡说，（https://xueqiu.com/3963746782/135086023）

一、微创的收入和利润的整体表现。

微创2011年并购国内骨科业务，2013年并购海外骨科业务，2018年并购海外心律业务，并购式扩张带来营收大幅增长，8年时间增长了393%。但看看利润，就明白青侨为什么说微创是十年如一了。8年时间，利润规模不仅毫无增长，报表利润反而还下降了7.3%（实际降幅更大）。

二、糟糕的板块发展情况。

先剔除微创起家的三大血管植入板块（心脏、外周、颅内），看看微创剩下的五大板块表现：

糖尿病板块11年至18年连亏8年，终于在2018年彻底停业；

外科板块从2012年开始创收，仅在13年盈利9.6万美元，随后亏损迅速扩大，亏损6年，18年亏损仅次于14年规模，完全看不到收窄的迹象；

电生理连亏7年，好不容易在18年扭亏了，微利5.7万美元，但19年就并入心律板块了，不知道何时才能看到板块盈利；

心律和骨科心律收购后，2018、2019年营收低于收购前2016、2017年规模，骨科2014年至2018年营收几乎没有增长，2019年陷入负增长，至于哥俩的利润，我们就不聊了吧？

最后看看剔除三大板块后微创的表现。

8年发展时间，不可谓业务打磨的时间不够，但盈利最高的是被并入心律的电生理板块（5.7万美元），数年时间合计亏损了-2.24亿美元，这还仅仅是毛利亏损，加上为此支付的资金利息，隐藏亏损（为了让股东能够接受，微创医疗已经尽量把报表做得好看一点了）。如果说绿叶从未在自主研发上证明过自己，那微创就是从未在并购上证明过自己（或者更严格一点，从未在血管植入器械外的品种上证明过自己）。

三、最强的三大板块表现

微创依靠血管内器械起家，看看三大板块（心脏、外周、颅内）的情况。

现在你可以看到没有并购模式后的微创内生性增长情况，三大板块在8年间均从未出现亏损，取得了稳步发展，特别是在15年以后步入快速发展通道，为微创在其他板块的败家提供了宝贵的弹药。只是长期股东会不会痛恨公司这几年的战略选择？或者，你可以近似把只有三大板块的微创看做走和先健科技一样的“甘于平淡”的发展道路，省下的钱近似看做和先健科技一样还债和开展起搏器业务（暂时没有贡献）。

那接下来，就让微创占个大便宜，只拿出最强的三大板块和先健科技整体来对比一下：

两根红线是微创，7年时间，微创营收增长83%，先健增长207%；微创利润增长42%，先健利润增长213%。微创最拿的出手的三大板块，和先健科技比增长情况却输的如此彻底。

看到这里，或许你就能明白先健科技上市后股价翻了数倍，微创医疗还在原地踏步的原因。但话说回来，先健科技之所以增速快这么多，可能是微创本来就在大品种里搏杀，基数大，成倍增长当然更加困难，看到这里，你或许会再想想，大是不是一定好，小对先健来说，又会不会反而是一种优势。更重要的一点，是两家公司的管理团队，哪一家更适合做管理者，哪一家更适合去做一个不用考虑研究资金成本的大学科研机构。

累死了，最近抽点时间写东西实在不容易，今天先到这里吧，写多了也没人看，说完了过去，下一篇看看现在，未完待续。

（说明一下：微创是一家具备国内一线竞争力的医疗器械企业，有球友说我喷微创，其实只是微创的好众所周知，产品竞争力显而易见，而我写文章的目的并不在于否定微创的产品，讨论的是微创近年来的多元化策略的得失问题，用倒视镜看看微创在追求“多赛道”的路上的得与失。简单说，结论是微创目前在多赛道上付出巨大的成本，未来也存在很高的得不偿失的可能，但不代表微创不具备投资价值，仅仅是让我这个外行人心里对其未来不确定。

数据以年度数据为主，利润主要参考年报中分部利润指标（近似毛利），一来方便区分，二来剔除了期权、股权出让等非经营性因素，更真实的了解板块的盈利能力。并且为了方便对比及图表显示，所有数据全部标准化。

看的不顺眼的请随意指正，我不懂医疗行业，也不从事会计工作，也非微观研究人员，更主要的是就我一个人兴趣写写，也不像各位经理手上拿着wind数据，身边也有助手，写点东西实在费劲。算是立个靶子，从来挨骂无数，仍怡然自得。文中观点偏颇，笔下疏漏，实在寻常得很，不过老胡说罢了。）@今日话题 $先健科技(01302)$ $微创医疗(00853)$ $乐普医疗(SZ300003)$