广深铁路(601333)2019年三季报点评：业绩压力或释放充分，期待Q4成本降速

原标题：广深铁路(601333)2019年三季报点评：业绩压力或释放充分，期待Q4成本降速 来源：中信证券

核心观点

受成本端拖累Q3业绩降幅超预期，期待Q4成本降速推动全年业绩上行。目前市值对公司业绩压力反应比较充分，目前PB不足0.8倍，估值安全边际高。铁路资产证券化加速，受托经营的广深段高铁2020年净利率或升至23%左右，优质资产注入有望提升 广深铁路 盈利能力。

Q3业绩降幅超预期，料受营业成本增长13.4%拖累，期待Q4成本降速推动全年业绩上行。2019年1-9月公司营业收入同增7.1%至156.1亿，归母/扣非净利润8.75亿、8.77亿元，同比下降9.2%、11.7%。其中毛利率同比下降1.1pcts至9.4%，加权平均ROE降0.33pct至3.0%。Q3营业成本同比增长13.4%大幅超市场预期，较上半年成本增速提升7.6pcts，较同期收入增速高6pcts。成本端或拖累Q3业绩大幅下滑63.6%，1.13亿净利润规模创10年来新低(2008-18年三季度净利润均值4.1亿)，期待Q4成本降速推动全年业绩上行。

1-3Q广深城际客运量累计增速降近4pcts，长途车、过港直通车降幅扩大，预计2019年直通车分流或影响业绩1.2亿。2019年1-9月公司整体客运量增同比下降2.4%至6749万，其中长途车、广深城际和直通车同增-3.7%、3.2%和-44.9%。受宏观经济降速和香港事件影响，广深城际客运量较上半年增速收窄近4pcts、过港直通车客运量降幅扩大5.9pcts。考虑2018年过港直通车实现营业收入5.0亿元，且广深港高铁香港段2018年9月通车，预计2019年过港直通车客流或减少约33%，预计影响全年广深铁路净利润约1.2亿左右。

Q3成本大幅增加拖累同比增速反转，穗莞深城际预计分流有限。2019年1-9月营业成本同增8.4%至141.4亿，反超收入增速1.3pcts。其中Q3营业成本增速骤增至13.4%，料工资福利和设备租赁成本增长超预期所致，期待Q4成本端降速。穗莞深城际起自广州新塘站、沿线经过中堂、厚街等城镇，终点 深圳机场 站，共15个车站。穗莞深城际主要吸引沿线城镇和深圳机场客流，考虑经停区域、目的地差异，预计分流影响有限，铁路网络完善有望提升城际客运量。

2020年广深段高铁净利率或达23%，期待资产证注入预期落地。石牌旧货场交储获得土地补偿13.0亿，预计2019年底或2020年初有望贡献净利润8亿左右。公司作为中铁总旗下唯一三地上市平台，有望受益国企改革步伐加快。受益高铁香港段开通，2019年前3季度受托经营的广深段高铁净利润4.3亿，料全年业绩达7.7亿。香港事件影响短期扰动部分进出港需求，预计2020年广深高铁实现净利润8.2亿(净利率23%左右)，优质资产注入有望提升广深铁路盈利能力。

盈利预测、估值及投资评级。Q3业绩下滑超预期，料受营业成本增长13.4%的拖累，期待Q4成本降速推动全年业绩上行。铁路资产证券化加速，受托经营的广深段高铁2020年或升至净利率23%左右，优质资产注入有望提升广深铁路盈利能力。我们维持2019-2021年公司EPS预测0.14/0.17和0.19元。期待成本端降速提升业绩，优质资产注入有望提升路盈利能力。目前PB不足0.8倍，估值安全边际高。维持“买入”评级。

广深铁路(601333)2019年三季报点评：业绩压力或释放充分，期待Q4成本降速