宁沪高速(600377)3Q业绩符合预期，车流稳增长，4Q关注养护成本与行业环境变化

原标题：宁沪高速(600377)3Q业绩符合预期，车流稳增长，4Q关注养护成本与行业环境变化 来源：中金公司

3Q业绩符合我们预期

公司公布3Q业绩：营业收入26.61亿元，同比增长6%；毛利润同比增长5%，毛利率同比下滑1ppt；归属母公司净利润12.77亿元，同比增长10%，对应每股盈利0.25元。1-3Q收入74.96亿元，同比下滑2%(主要因为地产结算金额同比减少3亿元)，归母净利润35.59亿元，同比下滑3%，扣非净利润同比增长10%，基本符合我们预期。

3Q主要业务经营情况：(1)收费公路业务收入21.12亿元，同比+4%，其中沪宁线车流量同比增长8%，其中客车+10%，客车占比80%(同比提高1ppt)。(2)配套服务业务收入3.55亿元，同比-7%，毛利率同比上升3ppt，其中油品因加油站油罐改造结束销量降幅环比改善，与此同时毛利率同比上升2ppt；(3)地产业务结转收入1.78亿元，同比+138%(约1亿元增量)。

投资收益：3Q同比增长31%(约6600万元增量)，其中来自合营联营公司的投资收益同比增长5%(贡献1000万元增量)，其他投资财务回报增速快(增量主要由富安达资管计划的分红贡献)。

发展趋势

4Q关注养护成本或将有一定抬升。因2020年国检，几乎所有路产均需今年完成养护，1H广靖锡澄已完成，我们预计4Q成本端将体现养护工程的影响。

关注新货车收费标准落地，明年起与ETC优惠一起影响公路公司业绩。我们预计11月底或能公布货车收费标准(按车型)，且新标准对收费综合影响偏中性，但标准出台初期尚需关注车流量的短期波动。我们估计ETC优惠影响约2%/4%的2019/20e利润。

关注明年新通车的路产。在建的五峰山大桥/常宜高速/宜长高速将于明年竣工，我们预计IRR分别为10%/7%/5%。我们看好五峰山盈利能力，短期关注其通车后的车流情况与盈亏平衡点出现。

盈利预测与估值

维持2019/20年盈利预测42亿元(扣非+8%)/45亿元(扣非+7%)基本不变。当前A/H股价对应12.3/10.9倍2019年市盈率11.5/10.2倍2020年市盈率，4.7%/5.3%2019年分红收益率4.9%/5.5%2020年分红收益率。维持A/H跑赢行业评级与目标价11.49元/12.47港币，对应14/13倍2019年市盈率、13/12倍2020年市盈率，存在12%/22%上涨空间。

宁沪高速(600377)3Q业绩符合预期，车流稳增长，4Q关注养护成本与行业环境变化