中国奥园：2019-2020盈利增长强劲，有望带来估值提升

原标题：中国奥园：2019-2020盈利增长强劲，有望带来估值提升 来源：同花顺金融研究中心

中金公司10月22日发布对中国奥园的研报，摘要如下：

公司近况

中国奥园公布2019年前9个月销售额同比增长29%至786亿元。我们重申公司为首选标的之一。

评论

我们预计2019和2020年销售额将分别增长25%和超20%。在前9个月目标销售额达成情况良好（69%）和四季度推货积极的情况下，我们预计2019年销售额将小幅超过1140亿元的目标（同比增长25%）。我们认为2020年的销售额增速将超过20%，主要考虑到公司可售资源充裕，2019年前三季度新收购项目有望带来1250亿元可售货源。此外，公司继续发挥项目收购方面的核心优势（2019年前三季度80%的新增建面来自收购）来保持较低的土地成本（前9个月新拿地平均楼面地价为售价的30%），我们相信这将保障2020年的销售质量。

我们预计2019和2020年盈利将分别增长超60%和50%。我们预计2019年和2020年公司核心净利润将分别达到41.5亿元（同比增长61%）和64.0亿元（同比增长54%）。截止1H19期末，已售未结算总额达到1390亿元（含税），毛利率稳定在28%-29%。年初至今销售毛利率具有韧性，保持在27-28%，我们认为有望进一步促进盈利增长。

财务状况稳健。年初至今公司拿地保持谨慎，前三季度土地价款占销售额的47%。我们预计2019年末净负债率将保持在60%左右（1H19期末为64%）。1H19期末平均融资成本与2018年持平，保持在7.4%。

估值建议

保持盈利预测不变。维持跑赢行业评级和目标价13.84港元（对应8倍和5.2倍2019年和2020年市盈率，10%的NAV折让，较当前股价存在35%上行空间）。当前股价较7月中旬高点回调14%，对应5.9倍2019年和3.8倍2020年市盈率，33%的NAV折让，具备防御性。我们认为公司2019-2020年强劲的盈利增长和2019年4季度（尤其是10-11月）稳健的销售表现将提供短期催化剂。

风险

2019年销售和盈利低于我们预期。