申洲国际：越南新工厂有望打破产能限制

原标题：申洲国际：越南新工厂有望打破产能限制 来源：同花顺金融研究中心

中金公司10月20日发布对申洲国际的研报，摘要如下：

公司近况

申洲国际计划投资约1亿美元，在越南建立一座阿迪达斯新工厂，设计产能为6000名工人，预计将于2021年开始运营。奠基仪式于2019年10月15日举行。

评论

考虑到其接近100%的利用率，新产能计划能够推动中期出货量的增长。长期来看，公司管理层继续指引10-15%的年均产能扩张速度。今年8月，管理层提到，越南新服装厂（设计产能8000名工人）已于2019年年中投产，柬埔寨新服装厂（设计产能1.8万名工人）预计于2020年年中投产。这三家新工厂建成后，雇佣工人总数为3.2万人，计划在2019、2020、2021、2022和2023年分别逐步雇佣4000人、6000人、8000人、7000人和7000人。

公司的目标客户群更加均衡。上半年，公司30%以上的收入来自耐克，20%来自阿迪达斯。除此之外，管理层已经表示，客户的产能份额应该从耐克向阿迪达斯倾斜。因此，设立阿迪达斯专门工厂较为合理。

公司生产基地地理分布更加多元。2019年年中，公司中国大陆、越南和柬埔寨的生产基地分别拥有3.8万名、1.2万名和1.1万名员工。新工厂或有助于提高海外产能份额，帮助公司适应国际贸易的不确定性。

估值建议

我们维持2019和2020年3.48元（对应同比增长15.1%）和4.09元（对应同比增长17.6%）的每股盈利预测。公司目前股价对应28倍2019年和24倍2020年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价132.12港元，对应34.0倍2019年市盈率和29倍2020年市盈率，较当前股价有22%的上行空间）。越南新建工厂的公告提高了公司至2023年产能扩张路线图的可见度，我们预期这将进一步增强投资者对公司可持续增长的信心。

风险

产能瓶颈；体育品牌的渠道库存高企。