安踏体育：参鉴Nike成功之路，安踏永不止步

原标题：安踏体育：参鉴Nike成功之路，安踏永不止步 来源：同花顺金融研究中心

中泰证券10月16日发布对安踏体育的研报，摘要如下：

运动服饰赛道易出大公司。更强的专业性使运动鞋服较其它服装品类拥有更高的产品研发壁垒，同时头部体育营销资源稀缺性，以及与优质供应商的深度绑定，共助龙头强者愈强。从全球上市服装集团市值看，Top20中运动品牌占7位。从全球服装品牌市占率看，Nike/Adidas位列第一/第二，近10年集中度+1.0/+0.6PCTs至2.8%/1.8%。

行业霸主Nike的成功秘诀：立足研发+深挖头部体育资源。复盘Nike的市场表现，我们发现其估值水平与公司基本面高度相关。再回顾其发展历程，在Nike起步期通过“专业技术革新+高性价比产品+体育明星代言”的策略，打开美国市场，超越Adidas。80s开始全球化版图扩张，扩大公司规模。同时，凭借其独有的NikeAir技术，以及对体育巨星的挖掘，成功反击对手Reebok。2015年Nike错失时尚运动潮流后，通过加倍产品创新、电商直营全渠道发展，以及整合供应链，缩短生产和快反周期策略的有效实施，2019年公司固定汇率营收恢复双位数增长。

安踏体育：国产运动服饰龙头品牌。安踏上市至今股价上涨14倍，营收和净利润增长超7倍。2017年国内市占率（7.4%）仅次于Adidas（18.1%）和Nike（16.8%），稳坐第一国产运动品牌的宝座。

安踏的成功主要取决于：1）主品牌深修炼内功。公司与Nike类似都注重研发(2018年安踏/李宁/特步/361°研发费用分别为5.9/2.3/2.2/1.7亿元)、绑定头部体育资源(如连续10年为中国奥委会合作伙伴、签约NBA巨星克莱汤普森等)，同时优化渠道及供应链，使得主品牌近10年营收CAGR为9%，增速高于李宁(4%)、特步(7%)和361°(4%)，改革成效显著。2）多品牌定位精准。以Fila为主的其他品牌（Fila19H1收入占比44%）近两年单季流水增速超40%，且2018年各季均超80%，为公司业绩增长的主要驱动力。这得益于Fila符合潮流趋势的时尚运动定位，与主流运动品牌形成差异化。而面对同类海外品牌的竞争，本土化的直营渠道使其能更好把控终端需求，促进品牌建设(Fila/Nike大中华/Adidas大中华直营占比分别为~100%/37%/25%)。此外，Fila全球化的设计资源以及来自集团大力度的支持，保障其快速且可持续发展。

展望：主品牌稳健，多品牌有望陆续发力。2017年我国运动服饰市场规模达1045亿元，未来5年GARE有望达9.4%,而安踏作为行业龙头，主品牌增速有望超越行业增长。同时，运动需求多元化下细分品类市场快速增长（2013~2018年Lululemon(瑜伽)/UA(健身)/Skechers(运动休闲)大中华区营收CAGR分别为34%/58%/36%）。Fila乘势而起，虽未来随规模提升增速或将放缓，但考虑到短期难以被竞品超越，且门店数量及店效仍有提升空间，预计未来Fila有望保持较快增长。此外，公司品牌矩阵丰富，拥有专业运动（安踏、安踏儿童、Sprandi）、时尚运动（Fila、Kingkow）和户外运动（Kolon、Desencte、AmerSports）三大事业部，未来多品牌有望复制Fila的成功经验，持续发力推动业绩规模增长。

投资建议：运动服饰赛道空间大、成长性佳，龙头规模优势明显。安踏作为国内第一运动品牌，凭借领先的产品设计研发能力、优质的品牌营销资源构筑核心竞争优势，精准差异化定位的多品牌矩阵形成强大护城河，未来有望强者恒强。同时通过并购Amersports为公司国际化打下基础。预计2019/20/21年净利润55.63/68.78/81.87亿元，分别同增35.60%/23.62%/19.03%，对应EPS分别为2.06/2.55/3.03元，现价对应PE32/26/22倍，维持“买入”评级。

风险提示：消费疲软导致市场竞争加剧；新品牌培育慢，多品牌协同不及预期。