联合医务（0722.HK）大湾区标杆式的医疗健康平台，独特模式与远大前程

原标题：联合医务（0722.HK）大湾区标杆式的医疗健康平台，独特模式与远大前程 来源：格隆汇

2015年国务院正式提出分级诊疗制度建设指导意见，同时《深化医药卫生体制改革2019年重点工作任务》再次强调，指导各地明确不同级别和类别医疗机构的职责和功能定位，建立分工协作机制，促进分级诊疗。从分级诊疗的具体考核指标当中，我们明显可以看出基层医疗卫生机构、远程医疗、全科医生及社区卫生服务中心等所具备的关键性地位提升，医改国策和分级诊疗的发展思路在近年来确实给基层医疗健康行业带来了巨大的历史机遇。

然而当留意好赛道之时也不能忽略好公司，正身处时代及行业风口的联合医务（0722.HK）必然是其中之一。

一、身处时代及行业风口的联合医务

近日，联合医务（0722.HK）公布了2019财年业绩公告，按公开数据显示，公司在2019财年实现收入规模的稳定增长，同比增长22.4%至5.67亿港元（单位下同），该增长主要由患者就诊规模在2019财年上升至161百万人次所带动。从损益表来看，公司虽然录得纯利的倒退，该部分是由郑和医健有限公司合作的非现金股权奖励及付款所致，所造成的账面亏损并不产生现金损耗。我们认为，能较全面及公允地体现出联合医务在2019财年的盈利情况，可以参考其经调整纯利规模约为5320万，该数字同比增长幅度为37.2%，公司的经调整EBITDA约为8402万，同比增速达到约29.6%。另外，由于管理层对公司前景充满信心，同时2019财年公司的业绩保持稳步前进的良好态势，联合医务宣派末期股息每股2.55港仙，全年派息因而高达每股3.2港仙，较2018年财年的全年股息2.9港仙，同比提升10%。

至于在分部业务方面，据2019财年业绩公告所载，按照业务线划分三项业务：香港及澳门企业医疗保健解决方案服务、香港及澳门临床医疗保健服务及在中国开展的保健业务的收入，在2019财年取得的增幅分别为9%、35.4%及-4.7%。

尽管公司的中国保健业务的收入规模有轻微倒退，但我们反而认为更值得留意的情况是本财年联合医务在中国发展出的创新商业模式前景十分可观。据了解，2019年公司的中国保健业务财务数据并未包括公司的GOLDTM金牌培训课程及PPP诊所网络和远程医疗所取得的成果，仅包含了公司国内诊所业务的财务数据。

以公司的GOLDTM金牌培训课程所取得的进展为例，自2018年2月首次在广州番禺区启动时招募了11名当地政府的全科医生，截至2019年9月GOLDTM金牌培训课程已经覆盖了粤港澳大湾区的多个重点城市以及北京、上海、天津等国内超一线核心城市，参与课程的全科医生人数已经快速上升至近200人，并且在这个财年，联合医务在公办的社区卫生服务中心与政府合作推出PPP诊所方面取得快速突破，目前公司运营及在建的PPP诊所数量已经增加至25个。公司旗下自营及联营的医疗服务机构已经覆盖了中国主要核心城市，包括香港、澳门、北京、上海、广州、深圳、天津、珠海、中山、东莞、佛山等地，这些医疗服务机构网点的数量与超过600个，直属和联属的全科医生数量上升至逾460名。

看完了联合医务2019财年的成绩单，很容易便可给出以下评判：持续稳健增长，有机会进入爆发期。我们判断公司的未来之所以能取得更好的成绩，从内生性因素来看，离不开正确的模式及战略定位。联合医务又是如何通过策略性的布局来捉住粤港澳大湾区和中国基层医疗健康政策带来的机遇？接下来持续深入的价值挖掘、公司所具备的远大前程，很大程度上与其扎根于粤港澳大湾区、背靠这片中国最具经济活力的湾区密不可分，同时我们相信联合医务屡经实证成功的商业模式适合在全国各地进行大面积推广及覆盖。

公司成功探索到的独一无二的商业模式更为其中国保健业务打开了全新的天地，我们越发期待公司的中国保健业务可以成为持续推动公司整体营收增长的“火车头”。从其发展潜力来看，该商业模式绝对有足够的规模来支撑公司估值的上扬及业绩的快速提高，目前约5390万的收入规模，仅是我们预期数字的零头，而我们保守估计下可预期的增长空间或超过100倍。为什么这里会存在如此巨大的增长空间？这与公司独特的发展模式和所选取的发展路径是密不可分的。

二、联合医务的“关键四步”，如何领跑大湾区的基层医疗？

在过去中国的医疗体系确实存在着一些痛点，医疗资源分布不均，“看病难、看病贵”，大部份国人普遍认为只有医院才有合格的医生提供一般医疗服务，且缺乏对预防及社区保健的关注。随着政府在近年来密集出台与医疗健康相关的重大政策及大力推行医改，分级诊疗体系及基层医疗成为国家政策推动及积极发展的大方向，社会逐渐认识到全科医生（亦称为“家庭医生”）在以患者为中心的健康及疾病管理中肩负着重要角色，与此同时，基层医疗设施也得到了重视，包括由政府管理的社区卫生服务中心或站，为居民提供普通门诊、长期病患管理、预防接种服务、推广保健及计划生育服务等。

9月29日，国家发改委发布《促进健康产业高质量发展行动纲要（2019-2022年）》，提出围绕重点领域和关键环节实施10项重大工程，其中优质医疗健康资源扩容工程部分提及了要发展优质健康管理，将家庭医生签约服务作为普及健康管理的重要抓手。

基层医疗存在的主要痛点在于缺乏优质医疗健康资源。如何结合当下数量庞大、分布广泛但较为落后的基层医疗机构现状来解决实际问题，成为重塑中国医疗体系的重中之重。所谓“时势造英雄”，时代正呼吁创新者、改造者及担当者的加入，那些敢于第一个“吃螃蟹”的人，必将维持先发优势。实际上，我们认为联合医务在此过程中担当了升级者和改造者的角色，从一定程度上协助了中国医疗体系构建优质医疗健康资源的供给。

而联合医务提供了什么解决方案？其优势何在？

联合医务意图通过提供国际专业标准认证的医疗人才培训、线下医疗服务点、线上远程医疗服务，以及健康保险方案等关键四步，构建全面完整的医疗服务体系。

联合医务的优势首先体现在对医疗人才和医疗机构就诊环境的升级改造能力，即通过提供国际专业认证的GOLDTM金牌培训课程，以及在各地社区医疗卫生服务中心打造港式医疗环境的PPP诊所。

正如我们上述分析，基层医疗存在的主要痛点在于优质医疗健康资源匮乏，首当其冲的是缺乏全科医生。虽然政府已宣布计划于2020年前为全中国每10,000人招募、培训及聘请至少3名家庭医生，也就意味着全国全科医生的需求约为40万人，但据卫计委统计，目前中国的全科医生数量约为23万左右，可见其缺口之巨大。所以联合医务目前业务的实质是往产业链的“上游”走，公司的优势面是从行业的上游培训全科医生，打破国人对全科医生和基层医疗缺乏信任的恶性循环。

联合医务以大湾区为切入点，通过GOLDTM金牌培训课程培训社区全科医生，提升他们的服务能力以达至国际认可标准。一旦这些医生在达到GOLDTM金牌培训课程所规定的标准后便可成为联合医务认可的医生，并有权接收处理公司所转介的门诊个案。此先导方案将建立可持续的医生供应以支持业务扩展，并有助中国政府培训其所需的全科医生。目前GOLDTM金牌培训课已成功获得英国皇家家庭医学会（RCGP）的权威教育认证。如RCGP官网所述，RCGP主要认可高水平的医疗专业人员及符合RCGP高专业标准的教育活动，该教育认证标识体现了专业教学活动秉承全科的最高标准，是质量的保证。

除了医疗人才培训之外，为建立大型实体诊所网络，联合医务正与各地政府合作（特别是在大湾区）推出多个公私营合作PPP诊所，这些完成升级改造的PPP诊所加上接受GOLDTM金牌培训课程培训的医生，将能够为联合医务的会员及客户提供优质门诊服务。PPP诊所除了受到各地政府的一致好评之外，此类社区卫生服务机构也积极寻求国际标准认证，进一步加强其专业认受性及服务规范化。据2019财年业绩公告所示，公司至今已协助三家社区卫生服务中心成功获得世界家庭医生组织（WONCA）的标准认证。

2019财年，联合医务与各地政府合作在社区卫生服务中心推出PPP诊所方面取得快速突破，目前公司运营及在建的PPP诊所数量已经增至25个，主要分布在粤港澳大湾区各核心城市。

GOLDTM金牌培训课程及PPP诊所的扩张才刚刚开始。根据政府数据，单单在大湾区，GOLDTM金牌培训课程的规模就有可能扩展至超过10,000名医生，超过2,000个社区卫生服务中心可考虑设立PPP诊所。

现阶段我国优质医疗资源分布不均，根据卫健委数据测算，线下医疗卫生机构日均问诊量为2256万次，而其中占总医疗机构总数1.2%的公立医院提供了总诊疗中36.5%的诊疗服务，占医院总数7.7%的三级医院提供了医院诊疗中51.0%的诊疗服务。在此现状下，互联网医疗及远程医疗服务有望成为解决问题的突破口。

针对这一问题，联合医务专门建立了国内首家线下线上相结合的双语实时远程医疗服务平台，公司经过其培训考核的专业医生团队以及广泛的线下诊所网络为这一平台赋能。无论用户身处何地，平台均可每天24小时不间断地为用户提供一键即返、一站式、全方位的线上远程医疗服务。联合医务的线上远程医疗服务平台实际上进一步有效地丰富及完善了公司的业务场景，成为公司构建全面医疗服务生态的重要组成部分。

最后关键的一步是，联合医务意在携手一众保险公司开创符合中国国情的创新HMO模式，打造一个可信任、可负担且便捷的PPP诊所网络与线上远程医疗平台，同时利用该等线上线下资源推广创新保险产品及有效的HMO模式为支付方（政府、保险机构、第三方机构）、 提供者（医疗机构、医生）及患者打造三赢局面。要在基层医疗中实现这种有效的HMO模式，关键之处在于其可信任度、可及性及可负担性——这些都离不开公司的前面三个步骤，即培训大量经专业认可的全科医生、建立广泛的线下PPP诊所及线上实时的远程医疗平台，这些都为创新HMO模式奠定了必不可少的基础条件。

展望未来，建立起三方共赢的健康保险医疗体系是联合医务迈向星辰大海的必经之路，同时亦是公司完成业务生态闭环的最后关键步骤。创新HMO模式得以推广后，会为公司的前三步关键业务形成反哺及提供更可持续的变现路径，推动联合医务在服务覆盖面、保险服务定价及大数据等更综合实力的提升，真正发挥公司作为领先综合医疗服务平台的价值。

为何会判定公司由很大机会能在国内顺利推广其创新的HMO模式，主要还是基于我们深知联合医务已在香港累积了30年医疗服务管理经验，此外，其在港澳地区成熟的HMO模式布局与实践经验已为未来发展奠定了坚实基础，联合医务能在中国的基层医疗领域寻找到发展符合国情和现状的创新HMO模式，正是有赖于此。

利用大湾区得天独厚的经济条件及政策支持，公司率先在该区域完成独特商业模式的创新探索和抢先布局，联合医务相信有望成为新兴的综合性基层医疗健康服务平台，推动及领跑大湾区基层医疗行业发展。

三、值得一再重申的独特竞争优势

正如联合医务在2019财年业绩公告中所强调的，联合医务是在粤港澳大湾区拥有汇集了技术、可负担的PPP基层医疗服务及HMO独特模式的医疗健康平台。

透过GOLDTM金牌培训课程及PPP诊所，联合医务能够与大湾区乃至全国的（政府）社区卫生服务中心的诊所合作，提供可及和可负担的医疗保健服务。更重要的是，由于提供GOLDTM金牌培训课程的联合医务非常清楚旗下受训医生的专业能力，因此联合医务拥有针对服务进行准确定价的能力，从而协助保险公司向大众提供价格更具竞争力的保单，因而有可能迅速受到广泛推广。

在上述两步的基础上，联合医务在中国进一步拓展远程医疗服务、遥距健康监测及电子病历，从而为保险公司的保单持有人提供持续的健康管理、成本监控。对于非紧急或重大疾病，联合医务可为保单持有人提供便捷的实时线上诊疗服务，减少不必要的上门求诊或线下轮候；对于确实需要线下求诊的个案，联合医务能够透过其快速扩张的PPP诊所网络，在便捷的地点为用户提供所需的线下门诊服务。

这些都将促使联合医务成为保险公司必然选择的战略合作伙伴，通过双方精诚合作以推出具有竞争力价格的崭新门诊保险产品，并协助用户减少不必要的门诊支出，与此同时，公司也透过其创新PPP线下及线上模式，协助政府诊所及政府医生从医疗保险付款中获取新的资金来源，从而使得服务及设施提供者获得持续的回报。有了回报才会有更多的资源投入，反过来通过市场化机制吸引更多的医疗资源的倾斜与汇聚，进一步提升服务提供的效率及质量、降低成本，形成良性循环。此项结合线下及线上的服务是独一无二的，独特的模式创新将为公司带来业务发展的先入先发优势。

结尾部分

联合医务在其2019财年的业绩公告中再一次重申了公司愿景——联合医务的愿景是让所有人获得可信任及可负担的服务，从而在不用担心健康的考虑下，追求自己的梦想。

不得不说，公司愿景完全立足于中国的基层医疗保健事业，致力提供让提供者、支付方及患者均能够持续受惠的医疗保健管理计划，契合国家医疗改革及行业发展方向，不但从逻辑上具备自洽性与可循环性，更为该计划在普及性方面打开了新空间。如此平凡才能有广阔无边，如此不凡才会有一枝独秀，联合医务在基础医疗服务领域的独特创新乃值得期待。