废纸缺口大，未来出路在哪里？

原标题：废纸缺口大，未来出路在哪里？ 来源：格隆汇

近日，造纸板块在连续跌阴之后，接连震荡。

从造纸板块的整体表现来看，自2018年下半年以来，表现就一直十分低迷，不过在近段时间，这个板块似乎有那么一点不安份，跃跃欲涨。

可是实际上，这个板块真的有投资价值吗？

首先，我们看一下此前整个板块走弱的原因。2018年到2019年，废纸进口量相较于2017年大减的事实。根据统计，两年间累计预计减少了2341万吨。从三年的废纸进口量来看，2017、2018年进口废纸量分别为2572、1703万吨，预计19年可进口废纸量为1100万吨。

大环境下，整个板块的走弱也是意料之中。

一、废纸的缺口背后，是进口和审批趋严

2017年底，我国规定进口废纸含杂率0.5%以下并且100%开箱检验，于是进口量快速下滑，2018年再次提出“2020 年前禁止全部进口固废”。

政策影响下，外废审批额度大幅下滑，2017年和2018年外废配额为2811、1815万吨，分别同比下降26%、35%，截止2019年9月末，外废审批额度1029万吨，较去年同期下降33.7%，预计全年总量降至1100~1200万吨左右。

但是令人奇怪的是，从行业表现来看，巨大的废纸缺口似乎并未显现，那么这2300万吨废纸缺口是怎么补上的？对此有两个可能性，一方面可能由于终端需求下滑；另一方面则可能是产业链中的废纸纤维量库存下降。

从终端需求来看，终端需求量下降2100万吨似乎并不现实。据中国统计年鉴数据，15~18年国内成品纸消耗量6000~6873万吨，则2000万吨的下滑量占到废纸系成品纸产出量30%~35%。包装纸终端需求量有如此大的波动似乎并不现实。

若终端需求不变，缺口未显只能解释为产业链中库存的下降。18~19 年下降的废纸纤维量对应2100万吨包装成品纸，按照全产业链6个库存环节，即打包厂废纸、纸厂废纸、纸厂原纸、经销贸易商原纸、二级厂原纸、三级厂纸板、平均每个环节下滑350万吨库存，对应库存天数约为20天。

另外一方面，国内的废纸回收在提升，也填补了一部分需求。

二、缺口难填的现状难改，未来该走向何处？

值得注意的是，根据国盛证券调研，走访了华中、华东和华南部分区域废纸产业链相关环节，其认为目前产业链中总体废纸纤维库存继续去化空间已经相当有限。从2020年起将再无产业链库存去化缓冲，实际供需矛盾将显现出来，废纸系价格上涨将成大概率事件。

从短期来看，最大影响将是废纸系提价，并带动成品纸价格上涨，将利好拥有小部分外废配额、已经提前海外布局废纸 浆和其他原材料的企业。

从中长期来看，由于打包站没有账期，且倾向于与资金稳定的大纸厂合作，国内废纸纤维量供应不足，将导致国产废纸优先供应大纸厂。而国内大量中小纸厂因原材料短缺，未来可能长期处于低开工率状态，实际可输出产能大幅下降，行业格局被动优化。

国盛证券认为，废纸进口严限政策将成为国内废纸系产业供给侧改革2.0版本，从产业趋势来看，原料保障将成为废纸系产业的核心竞争力。

华创证券表示，其认为2019年特别是下半年面临国内和外部环境不确定，造纸行业产销双降，与此同时废纸进口持续收紧，未来龙头企业海外低成本差异化布局成为重要方向，目前国内主要龙头加速海外布局，获得原料、人工等生产优势，延续成本红利。

三、承压行业下的龙头企业状况如何？

山鹰纸业（600567）：主要从事涂布白板纸、白面牛皮纸、箱板纸、高强瓦楞纸、新闻纸、胶印书刊纸的生产和销售。山鹰纸业国内造纸产能战略布局于华东、华南和华中地区，辐射16省1市约占国内市场总量75%的区域。公司国外持续在北美、欧洲、澳洲等再生纤维主要来源地布局并拥有年450万吨的高效回收和物流能力。

报告期内，公司实现销售收入111.70亿元，同比下降6.56%，其中主营业务收入110.33亿元，其他业务收入1.37亿元；归属于母公司所有者净利润9.25亿元，同比下降45.77%。同比与往年节节升高的业绩，盈利能力有所削弱，企业经营效益大幅下降。

（图片来源：同花顺）

太阳纸业（002078）：主营业务为机制纸、纸制品、木浆、纸板的生产和销售；热电的生产。报告期内，公司在广西壮族自治区北海市铁山港区全资设立了广西太阳纸业有限公司，拟由广西太阳纸业有限公司在广西壮族自治区北海市实施“林浆纸一体化项目”，并且在老挝实施的“林浆纸一体化”项目已初具规模。不过，近期公司成长能力有所削弱，公司规模减缓扩张。

从业绩来看，2019年上半年，公司实现营业收入107.76亿元，同比增长2.89%；归属于上市公司股东的净利润为8.87亿元，同比下降27.81%。基本每股收益0.34元，资产负债比率56.06%。从股价上看，也是一路下滑。

玖龙纸业（02689）：主要从事生产及销售多样化的优质包装纸板产品，是亚洲最大的箱板原纸生产商，产量超过1300万吨，较其他重点造纸企业产量遥遥领先。2018-2019收购的四家美国浆/纸厂可为集团核心业务提供优质原材料，并计划对其设备升级改造及扩充。期内在重庆新投产55万吨年产量，并收购马来西亚项目。不过受行业影响，短期压力仍存。

报告期内，实现营业收入546.47亿元，，同比增长3.53%；归母净利润38.60亿元，同比下滑50.82%。稀释每股收益0.82元，资产负债率53.07%。从盘面上看，今年股市也是一路波折下行。

四、结语

造纸板块是轻化工里一个细分板块，近年来在环境保护的压力下，一直不是炒作和资金的焦点。

从目前的情况来看，造纸业诸多不确定的外在因素还将继续挑战造纸业的生存环境，龙头公司上游林浆纸一体化的逐步完善，未来抗周期能力或稳步提升，占据相对优势。