达利食品2019年中报解读：投资逻辑与机会再梳理_新浪财经

原标题：达利食品2019年中报解读：投资逻辑与机会再梳理来源：徒步投资笔记

来源：雪球App，作者：徒步投资笔记，（https://xueqiu.com/4857977486/133420188）

文/徒步君

摘要：食品饮料行业是个不错的赛道，属于优质资产。在全球负利率泛滥和美国试图“宽松”的浪潮中，显得弥足珍贵。投资方面，除了公司好、现金流强、行业空间不错，股息分红也得看。

2019年上半年的一些新情况

公司还是那个公司，$达利食品(03799)$ 创办近30年，2015年11月在香港联交所上市，目前市值700多亿港元。目前主营业务为食品和饮料两大板块、七大类产品，主要涵盖糕点、薯类膨化食品、饼干、凉茶、植物蛋白饮料及功能饮料等。

从收入层面看，上半年公司收入111.3亿元，同比增1.0%。同期公司净利润20.7亿元，同比提升5.3%，净利率18.6%（目前统一净利率4.7%；康师傅约4.0%；旺旺16.7%），ROE24%。受益于原材料成本下降、销售结构优化及成本控制，期内毛利率同比提升1.6%至41.0%，食品毛利同比提升2.1%至37.1%，饮料毛利同比提升2.3%至50.0%。上半年公司经营现金流依然维持不错。

从资产负债看，公司财务结构进一步优化。截止2019年6月30日，公司银行贷款为0，账上现金从年初的100.79亿增加到123.42亿，流动负债仅38.36亿，其中60%为对上下游的应付款，显示公司在产业链中的强势地位。

从产品运营来看，公司上半年处于一个大调整时期，不少产品多多少少都会受到影响。目前，公司2018年下半年开始的销售体系改革——团队按销售场景划分为食品(休闲/早餐/商超)、饮料(即饮/家装/商超)、KA及电商部门，在2019年中基本完成。根据之前的一些信息，销售体系改革的红利将在未来的财务数据中得到逐步体现。

根据公司计划，达利下半年将集中推出不少新品。接下来就看整合后销售队伍怎么应对挑战了。

竞争力和护城河

公司的竞争力没有削弱，这得益于公司在多个重要产业的布局，有足够宽的护城河。我们之前总结过达利食品的优势：聚焦主业能力圈、精品战略、强产品力都还在。

大环境看，虽然大环境带来食品行业竞争加剧，不过中国人均食品消费仍然有较大提升空间，消费结构升级的趋势并没有改变。国内食品及饮料行业依然是世界最大、最具吸引力的市场。只要站在正确的赛道上做正确的事，结果就不会太差。

从发展战略看，从休闲食品、饮料领域切入家庭消费领域，通过豆本豆和美焙辰，满足消费者对于食品健康、营养等方面的需求，符合消费升级的大趋势。休闲食品、饮料和家庭消费三大业务，成为利业增长的“三驾马车”。在休闲食品和饮料领域更具优势。如，可比克不仅在品牌知名度和市场占有率上，与乐事不相上下，同时，也以“公司+农户”模式，达利掌控了上游优质原料产地。同时在甘肃拥有亚洲最大的马铃薯全粉生产基地，拥有全产业链的模式，使可比克同样拥有竞品难以复制的优势。

冲击家庭消费领域，“美焙辰”被寄予厚望，短保面包市场规模可能达到数百亿，目前正处在群雄混战阶段。

据披露，核心市场的经销商在上半年已经布局完成，为公司业绩增长奠定基础。光大证券数据显示，上半年美焙辰实现收入约3亿元，共推出9大系列50款产品。1)终端数量7万个，年底目标11万个；2)日配比率35%，年底目标50%；3)返货率14%，年底目标达到行业平均水平13%；4)经销商760个，年底目标约980个；5)终端配送线路1800余条，年底目标3000条。

估值与投资：投资逻辑生变

买股票就是买公司。竞争力、估值和回报率一个都不能少。食品饮料是牛股辈出的行业，因为其业绩抗周期，巴菲特也很喜欢这个行业。

从投资价值角度看，这类食品消费公司，业绩波动倒是可以放在其次，就算一两个季度有衰退到也无所谓。

关键是，护城河是否持续拓宽，自由现金流是否还比较稳健，是否关心股东回报，给予合理的分红。如果净利润不增长，分红又舍不得，ROE下滑，投资价值就打折扣了。

在消费品行业，达利食品算得上是一家不错的公司。管理层低调，专注于主营业务，耐得住诱惑（不炒房）。不断推出新产品，迭代公司利润增长点。

前些日子，看球友抱怨公司账目上100亿多现金，资金利用效率低，应该加大分红。没几天，公司中报决议每股派息0.084港，另外每股特別股息0.084港元，相当于去年的一倍，共派息23亿港元，显然管理层也意识到股东回报重要性的问题。从2019年开始，公司固定派息加特别分红，以目前股价毛估估，2019年股息率6.5%左右。

目前，公司账上100多亿现金，按照彼得林奇的估值法，这是比较大的现金红包，毛估估：（700亿市值-100亿现金）/（20亿*2）=PE15倍。

虽然公司全年的净利润超过其他港股知名消费类上市公司（康师傅、统一、旺旺等）很多，但龙头的估值溢价并体现。

从外围看，一是，国债收益负利率国家增多，到银行存钱不仅无法获取收益，还要倒贴钱；二是，近期，美联储下调联邦基金利率25个基点至1.75%-2.00%，全球步入降息周期。

在全球负利率泛滥和美国降息可能带来的“宽松”的浪潮中，中国的国债收益率虽只有3%，但对海外资金仍然有比较强的吸引力（达里奥们手中有对冲汇率风险的武器，套利债市正玩的不亦乐乎）。

同样具有不错股息分红高估值便宜的公司，会是一个比较好的选择方向。事实上，从对茅台五粮液等白酒的持续买入，可以看出外资已经在行动。

$伊利股份(SH600887)$

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