中国中药(00570)全国布局已经初见雏形

原标题：中国中药(00570)全国布局已经初见雏形 来源：中金公司

公司近况

在8月20-21日以及8月30日，我们分别举办了公司在香港以及北京的2019年上半年业绩公布后的路演。我们认为：1)配方颗粒将保持快速增长；2)中药饮片将成为新的增长动力；3)公司全国布局已经初见雏形，未来有望应对配方颗粒放开政策。

评论

2019年上半年，配方颗粒收入同比增长31.1%，其中18.2%来自存量医院市场认可度提高，12.9%来自新医院销售增加。除去摊销以及总公司费用外，江阴天江和广东一方的净利润率保持在20%左右。2019年上半年，公司参与研究配方颗粒国家标准已累积开展研究品种230多个。

2019年上半年，主要由于公司今年剥离1.33亿元低毛利率业务，中药饮片收入同比增加5.4%。公司产品结构不断优化，毛利率同比增长3.3个百分点至17.9%。截至2019年上半年，共有6家饮片代煎中心投入运营，饮片代煎业务收入人民币1.78亿元，同比增15.2%。目前饮片业务还处于投入和整合阶段，我们预计全年饮片业务净利润率有望达到-6%。

OTC收入增长带动成药业务增长。该分部收入人民币17亿元，同比增长30.0%，占公司总收入24.6%。2019年上半年，核心临床品种和核心OTC品种收入同比增长17.6%和25.9%。玉屏风和仙灵骨葆为公司两大产品销售额占成药收入为20%和10%。公司于2018年收购中联药业，该公司两个产品(鳖甲煎丸及金叶败毒颗粒)录入2018年国家基药目录，加味生化颗粒新被纳入2019年全国医保。中联药业3月份进行管理层变更，我们预计明年有望开始盈利。

产地综合业务为公司全国化布局打下坚实基础。该分部收入为人民币2,716万元，同比增长828.9%，占公司总收入0.4%。2019年上半年，黑龙江双兰星和四川国药天江的配方颗粒已经开始对外实行销售。8家公司的药材饮片已经开始对外销售。

估值建议

我们维持2019/2020年每股盈利预测人民币0.34/0.40元，对应同比增长18%/19%。公司当前股价对应2019/2020年10.7x/9.0x P/E。维持“跑赢行业”评级和目标价4.62港元，对应2019/2020年12.2x/10.3x P/E，对比当前股价有15%上涨空间。

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