中金公司：预计2019全年机队扩张承压；资产管理能力持续增强

原标题：中金公司：预计2019全年机队扩张承压；资产管理能力持续增强 来源：同花顺金融研究中心

中金公司9月1日发布对中国飞机租赁的研报，摘要如下：

2019上半年业绩低于我们的预期

中国飞机租赁公布公司2019上半年业绩：公司收入同比增长3.9%至16.75亿港元，公司净利润同比增长1.5%至3.12亿港元（对应每股盈利0.461港元），较我们的预期低17%，主要由于公司自有机队扩张速度不及预期。公司2019上半年股利支付率同比增长1.5个百分点至49.9%，上半年每股股息为0.23港元。

发展趋势

预计2019全年机队扩张承压，主要由于飞机交付延迟。2019上半年，公司整体机队规模扩张至137架飞机（2018年底为133架）其中自有机队规模维持在115架，CAG管理的机队规模增加4架至22架。公司表示2019上半年有6架飞机交付延迟，其中有3架交付延迟是由于波音737Max停飞所导致，另外3架交付延迟是由于空客发动机交付延迟所导致。整体来看，我们认为中国飞机租赁的机队仍然具有竞争力，平均机龄为4.1年，租约平均剩余年期为7.8年。据公司披露，公司待交付新飞机订单227架，预计将于2023年前完成交付。

轻资产模式下飞机退出运营渠道多元化。2019上半年，中国飞机租赁向CAG出售4架飞机（2018财年为18架），同时设立了一家从事飞机租赁与投资的合资公司。公司预计2019下半年将有约12架飞机通过组合出售、设立合资公司以及出售给ARI等方式退出运营，为飞机退出运营提供多元化渠道。2019上半年，ARI共购买了15架飞机进行拆卸（2018财年为16架），同时ARI出租了5架旧飞机以及5台发动机。

盈利预测与估值

我们将公司2019年盈利预测下调11%至8.70亿港元，将公司2020年盈利预测下调15%至9.53亿港元，主要由于我们将2019年和2020年公司自有机队规模假设分别下调至130架和163架。

目前，公司股价分别对应1.3倍2019年市净率和1.2倍2020年市净率。我们维持公司的“跑赢行业”评级。但考虑到盈利预测下调，我们将公司目标价下调7%至10.07港元（分别对应1.6倍2019年市净率和1.5倍2020年市净率），较公司目前股价存在26%的上行空间。公司当前股息率水平（对应2019e8.9%）具备吸引力，同时建议关注公司优质的美元现金流及资产。