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原标题:呷哺呷哺(00520)短期同店增速转负及成本压力仍存,长期开店空间广阔 来源:中泰证券
投资要点
事件:
公司发布2019年中报,实现营业收入27.1亿人民币,同比增加27.4%,餐厅层面经营利润增长0.7%至3.98亿元,归母净利润达到1.64亿元,同比降低21.7%;归母净利率由去年同期的9.8%下滑至6%;经调整纯利达2.1亿元,同比降低2%;拟派发中期股息每股0.062元,派息率达40%。
点评:
餐厅网络快速持续拓展,同店增长率有所下滑。2019年上半年,公司新开76间呷哺呷哺餐厅及13间湊湊餐厅,由于商业原因关闭7间呷哺呷哺餐厅,呷哺呷哺餐厅总数达到955间,覆盖中国19个省份的118个城市及3个直辖市,随着餐厅网络扩展,公司对北京的依赖度逐渐降低,北京收入占比由去年同期47.4%下降至2019年上半年的43.7%,展望未来,我们认为呷哺及湊湊的下沉及加密的空间仍然广阔。期内,受到宏观经济不利因素、行业竞争加剧及“老鼠门”事件的影响,公司翻台率由去年同期的2.8下滑至2.4,同店增长率由去年同期的7.3%转负至-1.9%;客单价则提升9.96%至57.4元,客单价提高主要是由于公司持续推出新品,优化产品结构,且对于成本压力较高的食材提价。
新财务准则叠加宣传及人工成本的上升,导致净利率下滑。公司原料及耗材占营收的比例由去年同期的37.2%下降至2019年上半年的36.7%,主要是由于公司采购量提高带来的规模效应、提前锁定价格以及公司菜单结构的调整,但随着牛羊肉价格的持续上升,我们预计未来原材料成本端仍有一定压力;员工成本占比由去年同期的25.3%增至26.5%,主要由于人均工资增加(社保及最低时薪增加)及门店的快速扩张;租金成本占比由去年同期的12.6%降低至2019年上半年4.7%,折旧及摊销占比由去年同期的4.6%提高至2019年上半年13.8%,此外还增加了占比1.7%的融资成本,这主要是受第16号财务准则的影响,公司租金成本降低,折旧摊销及融资费用大幅提高。公共事业费用占比维持在3.4%;其他开支占比由去年同期的5.6%提升至6.2%。由于上述原因,公司净利率由去年同期的9.8%下滑至2019年上半年的6%,未来我们预期公司的原材料及人工成本仍会有一定压力,但净利率下降幅度有限,一方面,由于新会计准则,公司的租赁费用(包括相关折旧及融资费用)将逐年递减,另一方面,新餐厅已经实现二维码点餐,同时公司开始尝试 机器人 代送餐服务,可提高餐厅层面的营运效率。
湊湊持续向好;外卖及调料业务稳步发展。截至2019年上半年,凑凑门店数量达到61间,营业收入同比增长150.2%达到4.9亿人民币,已占到总收入的18.1%,主要是由于湊湊餐厅网络的持续扩张及门店的逐渐成熟,湊湊餐厅层面的经营利润同比增加201.8%至6880万元,预期2019年下半年湊湊的门店拓展速度也将加快。公司目前外送业务包括呷哺小鲜火锅外送及呷煮呷烫火锅定食,餐厅外卖业务的覆盖城市为73个,公司不断加大外卖业务的市场支持力度,在较成熟地区外送收入及利润已经开始同步上涨。2019年上半年外卖业务收入同比增加19%,此外,公司的调料产品销售业务同比增加42.4%至2450万元,未来的渠道扩展空间广阔。
盈利预测与估值与建议:公司预计2019-2020年公司的营收分别为59.9亿、72.1亿人民币,同比增速分别为26.4%、20.4%;归母净利润分别为3.8亿、5.0亿人民币,同比增速分别为-16.1%、28.9%,每股盈利分别为0.4、0.5元,目前公司股价对应2019-2020年市盈率分别为25.8x及20.0x。虽然公司短期受到新财务准则及同店增速下滑的负面影响,净利润有所降低,但考虑到公司未来的拓展空间及经营效率提升空间依然广阔,我们给予公司2020年参考市值127.6亿港元,对应2019/2020年的市盈率为29x/23x,维持“买入”评级。
呷哺呷哺(00520)短期同店增速转负及成本压力仍存,长期开店空间广阔
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