中信证券：2019年中报点评：多元战略引领公司增长，H2业绩望明显改善

原标题：中信证券：2019年中报点评：多元战略引领公司增长，H2业绩望明显改善 来源：同花顺金融研究中心

中信证券9月3日发布对Hamp;H国际控股的研报，摘要如下：

公司持续投入加强品牌建设，有望充分受益奶粉行业升级和保健品行业高成长红利，ANCamp;BNC双业务构建核心壁垒，维持稳健发展，维持“买入”评级。

业绩回顾：2019H1公司收入同增11%，扣非后归母净利润同降13.1%，单Q2收入同增19%。公司2019H1实现销售收入51.0亿、同增11%，归母净利润7.1亿、同增86%，扣非后归母净利润6.1亿、同降13%，主要系2018H1实现外币兑换亏损2.2亿（重估内部贷款及优先票据等产生的未实现亏损），及为对冲汇率而运用的衍生金融工具产生的非现金亏损0.7亿。成本端，2019H1公司毛利率为67.2%，维持稳定。费用端，2019H1销售费用率38.7%、同增4.9Pcts，主要系公司在新产品以及新市场上加大投入。管理费用率5.9%、同降0.6Pct，主要系效率提升。综上，公司调整后EBTIDA率23.4%、同降3.9Pcts。另外公司财务费率3.6%、同降1.7Pcts，因此整体调整后净利率为12.0%，同降3.4Pcts。

业务解析：2019Q2公司Swisse增长低于预期，奶粉业务超预期，益生菌由于竞争加剧略有放缓。分两大业务看：

①ANC业务方面，2019H1实现收入3.8亿澳币、同增4.8%，其中Q1/Q2分别同增2.8%/6.0%，Q2增长加速。分地区看，Q1澳洲区同降25.2%，H1澳洲区代购调整影响减弱，降幅减缓，同降11.7%；Q1中国区同增32.2%，H1由于平台间流量竞争加剧，要求厂商加大折扣力度，均价下降明显，拖累收入增长，同增21.9%。毛利率方面，2019H1约66.8%、同增1.3Pcts，主要系增值税减税影响、产品结构提升以及部分单品提价。费用投入方面，2019H1公司ANC业务销售费率38.8%、同增7.3%，主要系收回PGT分销权后增加在意大利、荷兰等市场的投入，以及2019年1月Aurelia并表，核心中国和澳洲市场的费投力度基本维持。

②BNC业务方面，2019H1实现收入32.6亿、同增17.3%。具体拆分来看：1.奶粉：2019H1收入同增14.7%，高于行业增速（11.6%），其中2019Q1/Q2分别同降0.3%/同增30.7%，Q1增速较低主要系2018Q1注册制落地后经销商的一次性进货，基数较高。2019Q2明显加速，除了2018Q2经销商调整进货节奏的低基数，主要还得益于公司在奶粉业务的持续高投入释放增长动能。奶粉业务毛利率基本维持稳定；2.益生菌：2019H1收入同增6.3%，其中Q1/Q2收入分别同降0.5%/同增13.8%，Q1增速较低主要系17Q4延迟发货导致2018Q1基数高，Q2恢复正常增长，但由于益生菌行业竞争者增加、行业竞争加剧，Q2收入增长仍低于公司全年指引。另外，益生菌毛利率有所下降，主要系升级产品配方成本提升。3.其他：2019H1Dodie品牌实现收入1.9亿、同增61.3%，其中纸尿裤同增137%。另外，GoodGot并表亦贡献增量收入0.8亿。

盈利能力方面，2019H1的BNC销售费用率约38.6%、同增3.3%，其中广告营销费用率同增0.9Pct，主要系公司在2019年初在澳洲推出合生元有机奶粉和益生菌产品、以及邀请新代言人所致；其余费用率提升2.4Pcts，主要系公司加强对新市场的投入，及GoodGot并表形成的无形资产摊销。