广证恒生:配方颗粒和成药业务高增长,推动业绩持续稳健增长

广证恒生:配方颗粒和成药业务高增长,推动业绩持续稳健增长
2019年09月02日 11:01 同花顺金融研究中心

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原标题:广证恒生:配方颗粒和成药业务高增长,推动业绩持续稳健增长 来源:同花顺金融研究中心

广证恒生8月21日发布对中国中药的研报,摘要如下:

事件:

2019年8月19日,公司发布2019年半年度报告:2019年H1营收为69.37亿,同比增长27%;净利润为9.54亿元,同比增长14.4%;归母净利润为8.59亿元,同比增长13%;实现EPS为0.17元/股,同比增长3.3%。

点评:

“配方颗粒存量和增量客户齐发力+成药渠道下沉”,2019年H1营收同比增长27%:

2019H1年营收69.37亿,同比增长27%。其中,中药配方颗粒业务营收为45.71亿元,同比增长31.1%;成药业务营收为16.98亿元,同比增长30%;中药饮片业务营收为6.05亿元,同比下降5.4%(主要是主动放弃了1.33亿低毛利业务);中医药大健康产业营收为3570万元,同比增长41.3%;产地综合业务营收为2716万元,同比增长828.9%。公司业绩实现快速增长主要得益于中药配方颗粒业务继续保持高速稳定增长以及成药业务在OTC渠道的拓展。配方颗粒方面,公司既提升已有存量客户的体验又加大新客户的开发力度,存量客户带来约18.2%的销售增长,新增客户带来约12.9%的销售增长。成药方面,公司通过地面推广队伍,加大了终端营销力度。

“主动提价+成本下降”助力毛利率同比提升6.7pct;加大营销销售费用率提升叠加中联药业并表因素,净利率同比下降2.89pct:

2019H1公司毛利率为60.36%,同比上升6.7pct;净利率为12.38%,同比下降2.89pct。销售费用率为35.37%,同比增加8.09pct;管理费用率(含研发支出)为7.38%,同比上升0.6pct;财务费用率为1.61%,同比下降0.67pct。毛利率大幅提升,主要因为配方颗粒部分产品主动提价,部分品牌OTC提价,同时集约化生产降低单位生产成本,配方颗粒层面毛利率同比提升7.6pct。我们认为净利率出现小幅下降主要因为:(1)配方颗粒业务方面,公司进一步下沉基层医疗机构业务,该业务销售费用率同比增加7.8pct,同时公司对经典名方的研发支出提升,使得该业务净利率同比下降1.1pct;(2)成药业务方面,受中联药业亏损的影响(2019H1亏损1679万元),该业务净利率同比下降4.4pct;(3)中药饮片业务方面,受新购子公司资产折旧因素影响,该业务净利率同比下降0.7pct。

“引领配方颗粒国家标准+探索经典名方”保配方颗粒龙头地位,“布局产地综合业务+制定龙印-中国药材品牌战略”促中药产业链协同发力:

我们认为,公司通过巩固配方颗粒领域优势以及整合中药上下游产业链,得以实现平稳增长。在巩固配方颗粒领域竞争优势层面,公司持续参与配方颗粒国家标准的制定,现已累积开展230多个研究品种,提交药典委审评的有180个品种,其中90个品种已通过初步审核;同时,公司非常重视经典名方配方颗粒的研发,每获得1个经典名方生产批件则奖励开发团队100万。为发挥中药上下游产业链的协同作用,公司继续坚定地推进产地综合业务,现计划新建饮片生产基地4个,计划新建配方颗粒生产基地6个,覆盖全国约11个省份,有助于各省业务上量;同时,为在终端市场打造统一品牌,公司开始推行“龙印-中国药材”的大品牌战略,现已开始在精品饮片领域使用,预计未来逐步覆盖旗下业务。

盈利预测与估值:

根据公司业务经营增长情况,我们预计2019-2021年业绩将达138.7/172.0/214.5亿元,测算公司19-21年EPS分别为0.37、0.48、0.61元,目前169.2亿市值,分别对应19-21年11.6、9.3、7.3倍PE,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

净利率 毛利率

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