呷哺呷哺(00520)2019半年报解读：新店扩张驱动收入高增，新租赁准则制约短期业绩

原标题：呷哺呷哺(00520)2019半年报解读：新店扩张驱动收入高增，新租赁准则制约短期业绩 来源：招商证券

事件：

8月29日，呷哺呷哺(0520.HK)公布2019年半年报。2019年上半年公司实现收入27.1亿元人民币/增长27.4%；餐厅层面经营利润4.7亿元/增长11.1%；归母净利润1.6亿元/下降21.7%；经调整纯利2.1亿元/下降2.0%。

评论：

1、收入持续快速增长，成本上涨拖累业绩。2019上半年公司收入增长27.4%，主要是：1)呷哺呷哺餐厅数量较之18年上半年增加175家；2)调味品销售额增长42.4%。归母净利润下降21.7%，主要由于人工和折旧摊销成本上涨。

2、开业数大幅提升，非北京地区占比持续上升。2019上半年公司开业餐厅89家，包括76家呷哺呷哺和13家凑凑，由于各种商业原因关闭餐厅7家，净开业82家，较2018年上半年(净开业42家)大幅提升。从呷哺呷哺餐厅净开业分布来看，北京-5家；上海6家，天津8家，河北6家，东北11家，其他地区43家。截止2019上半年，公司已开业1016家餐厅，包括955家呷哺呷哺和61家凑凑。

3、翻座率下滑客单价提升，同店销售小幅下滑。2019上半年公司餐厅翻座率2.4次/同比下降0.4次，或因受开店提速与渠道下沉影响；顾客人均消费57.4元/增长10.0%，公司优化产品结构，定期推出新品，新菜品销售增加所致；最终同店销售下降1.9%，主要因公司应对激烈的市场竞争，提供深度促销拉动销售。

4、规模扩张致成本上涨，折旧摊销占比大幅攀升。2019上半年公司原材料成本10.0亿元/增长25.9%，占收入比36.7%/下降0.4pct，由于优化采购规划及增加羊肉、牛肉和虾等主食材采购量；员工成本7.2亿元/增长33.7%，占收入比26.5%/增长1.2pct，主要是员工人数2.7万人/增加25.4%，加之人均工资受最低时薪及法定社会保险提高而增加；物业租金开支1.3亿元/下降52.9%，占收入比4.7%/下降7.9pct，主要受会计政策变化，租赁合同相关的租金开支录于折旧及摊销项；公用事业费用0.9亿元/增长24.8%，占收入比3.4%/下降0.1pct，相对稳定；折旧摊销开支3.7亿元/增长284.0%，占收入比13.8%/增长9.2pct，主要因新开餐厅以及升级呷哺呷哺2.0，并且国际财务报告准则第16号的实施增加了物业、厂房及设备的折旧；受员工成本、折旧摊销和其他费用上涨，上半年公司净利率为6.0%/下降3.8pct。

5、外卖业务持续拓展，凑凑保持高增速。2019上半年公司在江苏、湖北等多地开设13家凑凑餐厅，凑凑贡献收入4.9亿元/增长150.2%，餐厅层面经营利润6880万元/增长201.8%。2019上半年公司继续拓展外卖业务：1)继续拓展即食火锅业务呷煮呷烫；2)快速进行市场布局：外送覆盖城市由2018上半年的55个拓至73个；3)开展大量市场活动，截止2019上半年，公司外送业务销售收入同比增长19.0%。

6、投资建议：2019上半年年呷哺呷哺加速扩张，同店数据小幅下滑，收入持续较快增长，员工和折旧摊销成本上涨拖累利润增速。公司作为火锅行业龙头，以吧台式快餐火锅为特色，积极拓展聚会火锅产品凑凑，发展外卖业务，同时通过升级呷哺呷哺2.0和推出新菜品增加客单价，公司规模有望持续扩张，建议投资者积极关注。

呷哺呷哺(00520)2019半年报解读：新店扩张驱动收入高增，新租赁准则制约短期业绩