广证恒生：豪车销量带动收入增长，新车毛利将环比改善

原标题：广证恒生：豪车销量带动收入增长，新车毛利将环比改善 来源：同花顺金融研究中心

广证恒生8月28日发布对永达汽车的研报，摘要如下：

事件：

2019年8月27日，公司发布19年中报，2019年H1收入为291.1亿元，同比增长16.8%；归属股东净利润为7.34亿元，同比增长1.5%。

点评：

豪车销量带动收入提升，主要受益于宝马和保时捷的增长，待开店15家

公司19年H1豪车销量同比增24.2%至6.1万辆，带动整体新车销量同比增17.9%至9.48万辆。整体新车收入同比增17.3%至244.8亿元，其中豪车品牌占新车收入比例同比增1.4个点至82.4%，收入结构进一步优化。公司主要经营的豪车品牌在上半年的销量增速均高于行业数，其中宝马、保时捷和奥迪的销量同比增速分别为32.8%/51.1%/14.3%，达到3.19/0.46/0.65万台，而捷豹路虎在国内H1的销量下降34.9%，公司的降幅较低，同比降18.3%至3.2千台。公司相关品牌的门店数为57/18/10/16家，在19年上半年公司自建8家网点（包括2家保时捷），新授权8家网点（宝马/保时捷/捷豹路虎分别3/1/1家），整体已获授权待开的豪车和中高端店分别有10/5家。随着四大豪车品牌在下半年陆续推出新产品，加上豪车网点陆续扩张后将继续助力新车销量提升，预计将带动19年全年营收的增长动力。

整体毛利率下跌受新车毛利率影响，但环比已回升，预计H2将有所改善

19年H1，公司综合毛利同比/环比增8.6%/4.9%，综合毛利率同比降0.84个点或环比增0.96个点至11.13%，主要受新车毛利影响。新车毛利率同比降0.64个点至2.39%（豪车/中高端分别为2.8%/0.7%），但环比上升0.56个点，显示新车毛利率已从去年H2有所恢复。根据公司，19年H1保时捷毛利率为6.6%，处于高水平；宝马为~2.4%，正稳步回升；奥迪为1.8%，较为平稳；而捷豹路虎从负数回升至~1%。在新产品及销量上升的预期下，预计豪车品牌下半年整体毛利率仍会回升，带动新车毛利率继续改善。费用方面，销售及行政费用率同比降0.25个点至6.82%，而销售服务网络扩张和业务规模增长导致平均融资余额增加，但扣除财务准则影响后，占比同比降0.12个点至1.13%。

售后及金融板块的毛利贡献有所提升，毛利结构进一步优化；公司重视质量发展多于规模大幅扩张，分拆汽车金融业务预计对公司报表有正面影响

售后收入19年H1同比增14.7%至42.4亿元，毛利率同比微降0.32个点至46.09%，占总毛利比例同比增2.8个点至59.2%，且吸收率提升1.41个点至84.2%。而金融和保险代理服务收入同比增14%至5.33亿元，金融和保险业务毛利占比同比增0.1个点至20.8%，整体毛利结构进一步优化。金融板块方面，公司持续考虑通过引入战略投资机构，推进自营金融业务重组计划，实际是增资的形式，公司认为过程中会有溢价，但股本不会一对一摊薄，摊薄后希望利润会增加，而公司预期重组以后相关业务就不会进入公司报表，所以对资产负债率及财务费用都会有正面影响。

盈利预测与估值

基于公司豪车的贡献进一步提升，销量上升将带动收入增长，加上新车毛利将有所恢复，我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.95、1.17、1.45港元，对应P/E分别为7.4、6.0、4.9倍。按照我们对19年预测，维持给予公司8.5倍P/E估值，对应目标价为8.10港元，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示：汽车销量不及预期；同行竞争引致价格战；新开店和收购进展低于预期；汽车行业和经济下行压力增加等。