宏华集团(00196)未来可期

原标题：宏华集团(00196)未来可期 来源：申万宏源

宏华集团19年上半年录得收入人民币20.5亿元，同比增长79%；归母净利润达人民币6,081万元，较18年上半年净亏损人民币1.2亿元大幅改善，符合预期。我们维持19年摊铺每股收益预测人民币0.05元(同比增长150%)、20年摊铺每股收益预测人民币0.08元(同比增长60%)，21年摊铺每股收益预测人民币0.09元(同比增长12.5%)。受汇率波动影响，我们将目标价由0.76港元下调至0.65港元，对应13倍19年预期市盈率。收盘价距目标价有18.2%的上涨空间，我们维持增持评级。

经营表现稳健。得益于国内上游勘探开发活动增加，零部件销售同比增长143%至人民币9.1亿元，油田服务收入同比增长151%至人民币3.13亿元，共同拉动19年上半年收入同比增长79%。由于产品结构变化，零部件销售毛利率同比增加10个百分点至17%，拉动毛利率由18年底25.7%进一步增加至19年中期27.2%。截至19年6月30日，公司在手订单总价值达人民币52亿元，其中陆地装备订单价值达人民币50亿元，在手油田服务订单价值达人民币2亿元。

运营效率提升。我们注意到公司运营效率显著提升。管理费用率由同期11.2%进一步下降至8.8%，销售费率与同期7.7%持平，有效的成本控制拉动净利率由18年同期2%进一步提升至19年上半年3%。

市场复苏趋势稳定。在全球上游投资长周期复苏的大背景下，中国上游投资复苏更快、力度更大。根据中石油和中石化的资本支出计划，我们预计19年其上游资本支出将分别同比增长16%和41%，超出Bloomberg19年全球资本支出同比增速预期9%。拉动油服公司的工作量和订单规模同时增长。

页岩机会可期。在宏华聚焦的四川页岩气市场，油服市场正在蓬勃发展。19年上半年钻井价格同比增长约10%，压裂价格同比增长约2%-3%。我们相信，考虑到中国油公司未来激进的页岩气生产计划，未来几年四川页岩气行业市场仍将维持紧平衡。鉴于宏华在高端压裂设备和服务市场上的领先地位，我们认为宏华是未来四川油服市场扩张的关键受益者。

维持增持。鉴于订单流入充足和运营效率提升，我们对公司的发展前景持乐观态度。我们维持19年摊铺每股收益预测人民币0.05元(同比增长150%)、20年摊铺每股收益预测人民币0.08元(同比增长60%)，21年摊铺每股收益预测人民币0.09元(同比增长12.5%)。受汇率波动影响，我们将目标价由0.76港元下调至0.65港元，对应13倍19年预期市盈率。收盘价距目标价有18.2%的上涨空间，我们维持增持评级。

宏华集团(00196)未来可期