关于先健科技半年报及电话会议个人观点

原标题：关于先健科技半年报及电话会议个人观点 来源：老胡说

一、半年报要点

1、股权激励摊销一共将近4000万，其中600万资本化，不到3400万形成费用，扣非利润大概1.26亿（其实还有递延税项抵扣额增加的原因，但影响不大），扣非增速31%。

2、营收增长24.9%，倒是与我之前预期20%的增长比较接近。

3、起搏器销售将近两百万，形成亏损四百多万，还在起步期。

4、左心耳四成的增速，还是之前说的，前几年市场忽略了医师习得技能的因素，过高估计增速，给出了离谱的估值。不过只要保持稳健增长，也还是值得期待的。

5、海外增长四成，业务占比升至25%，希望三四年后能看到40%。

6、多了3个亿的贷款，应该主要是接光大的3亿股权导致的，公司预期未来激励时会连本带息收回资金。这笔有息贷款不影响公司的财务评价。

二、电话会议要点

1、覆膜支架一代这么多年，国内市场基数和份额都已经非常高了，今年10%左右的增长，公司表示海外目前已经要开始逐步开花，预计今年可以基本保持行业增速。二代正在做临床，预计后年上市，增速会再次提升进入新发展期。覆膜支架类的其它新产品，比如主动脉弓部支架，髂内覆膜支架，术中支架这些，预计都是在1到3年拿证。

2、封堵器系列保持每年稳健增长问题不大，海外市场不断扩张。

3、起搏器今年上半年是交付美敦力2018财年的尾单（美敦力2018财年截止日期为今年四月30日），美敦力2019财年的新订单已经从7月开始分批出货。预计今年全年收入是去年的四倍左右。去年入院一百多家，今年上半年翻了一倍到200多家。起搏器市场广阔，国产替代空间大，不过盈亏平衡预计要三年。

4、CBD水溶性样品已做出，常温下一个月不分层不变色，大鼠口服PK实验初步证实水溶CBD的生物利用度是目前脂溶性CBD的4倍，且到达血液浓度峰值时间更快。明年6月左右萃取生产线可以建设完成，目前浓缩样品已经提交国外饮料及化妆品公司进行检测和试用，水溶样品可以保证使用便利性。药用方面癫痫可能会通过505-b2的途径报批FDA（对标FDA已批的GW 公司的口服油溶CBD癫痫药物）

5、肝癌手术机器人年内样机出来，下一步会与中国的肿瘤医院合作，进行验证。

6、公司目前新产品项目储备50多个，后劲十足。其中12个属于走在比较前的，预计在未来1-5年内陆续推出市场。

7、铁基冠脉支架目前目前目前处于FIM临床的尾期，六到九个月后开展大规模临床。但铁基技术还有儿童罕见病和下肢外周支架的应用产品，目前已分别开始申请欧洲ce和即将提供临床数据。

三、上半年以来各项质疑的回顾

1、 张德元卸任及铁基剥离事件。铁基仍在公司框架下，张德元任首席科学家，离开行政重新回去做自己专业的研发。目前看铁基仍在按常规轨道发展，但我个人始终认为，这一系列事件的发展表明，铁基仍有较大不确定性，周期还较长，风险在产品不达预期，而不在市场担心的剥离。好在这是一个技术平台，目前已探索出其他应用品种。剥离事件虽然停止，但增加了市场对铁基的顾虑，事件评价--负面影响仍未消除。

2、 股权激励额度更新事件。已经被投票推翻，而且我已经发帖分析过，第一大股东谢总要么投的是反对票，要么是弃权票，我更认为是反对票，这表明大股东对公司利害的评价和我是一个阵线。事件--评价无影响。

3、 布局工业大麻、布局肝癌机器人、甚至回购、买地被部分投资者认为玩噱头、不务正业。我重点解释一下，每年两个多亿净现金流是在已经扣除了目前各大领域研发投入后的净利润，如果要按某些投资者要求的“务正业”，全部投入目前领域研发，一来强行违背研发、临床的时间周期进行资金配置，效率低下；二来目前研发比例已经20%，再都投进去，那研发比例将高达60%，这样的资金安排太过孤注一掷，十分激进，如果研发比例真到如此离谱的地步，除非是看到重大的非我莫属的研发机遇，否则我是不敢投研发比例如此畸形的公司的。

所以每年两个多亿的净现金流，只有回购、分红、放银行存理财（未来规模会不断增长）、或其他扩张。这一点我前面写过专栏了，公司目前有很强的新项目获取能力，新布局的工业大麻、肝癌机器人进展顺利，并且通过强大的合作伙伴技术优势，初一涉足就已经达到行业前沿水平（很重要的是这些都是世界新兴领域，所有参与者都是市场的新兵，很适合弯道超车，反例比如先健如果要强行进入传统或高分子冠脉支架领域，即使做出乐普、微创一模一样的东西，也是事倍功半）。事件评价--正面

四、个人预期

目前现有产品封堵器，覆膜支架能够保证公司在未来几年实现稳健增长。CBD（饮料、化妆品应用）、起搏器在三年左右利润将开始发力，这两部分市场空间广阔，有希望让公司规模彻底蜕变；工业机器人有望在五年左右开始发力；铁基可能会在三年后落地，算是个超级大彩蛋，值得高兴的是冠脉虽然市场有较大顾虑，但也有儿童罕见病及外周可吸收支架等进展较快的应用，未来这个技术平台可扩展性还非常高。

目前借款会通过三年激励回收资金，公司无实际负债（这一点等到世道大乱才知道多宝贵），所以我预期每年一定额度的回购（如果股价上涨幅度不多）+进行其他现实的业务拓展投资的可能性是非常大。可以看到，今年上半年公司持续回购，购买工业用地，厂房升级改造，加大对外投资合作力度等措施之后，公司的账面现金仍然继续增长，保持了良好的财务结构，让我看完感觉舒适度十分高。

$先健科技(01302)$ $微创医疗(00853)$ $乐普医疗(SZ300003)$