旭辉控股集团(00884)销售增长有质有量,投资拿地降本提权

旭辉控股集团(00884)销售增长有质有量,投资拿地降本提权
2019年08月28日 20:28 太平洋证券

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业绩增长稳定,毛利大幅改善,收入构成多元化。2019年上半年,公司实现营业收入人民币200.63亿元,同比增长8.92%;实现净利润人民币44.13亿元,同比增长5.66%。毛利率和净利率分别为29.62%及22.00%,毛利率较去年同期+6pct,净利率维持稳定。收入构成上,物业销售占89.72%,租金收入占0.87%,物业管理及其他相关业务占9.29%;租金收入和物业管理及其他相关业务收入增长明显,同比分别增长207.02%及92.26%。

销售增速可观,货值充足保障全年目标。截至2019年6月30日,公司实现合同销售额884亿元,同比增加34%,增速小幅回落6%,但仍然处于行业较高水平。合同销售面积509万平方米,同比增长18.1%,合同销售均价约为人民币17400元/平米。合同销售金额近四年复合增长率为70.28%,现金回款率超过95%,较2018年末提高8个百分点,较去年同期提高15pct,销售质量较高。从结构来看,公司合同销售金额按城市等级分,一、二、三线城市分别占20.2%、52.7%、27.1%,主要集中在一二线城市。按区域分,长三角、中西部、环渤海、华南地区销售金额分别占51.5%、23.9%、17.6%、7.0%,长三角地区和中西部为销售主力。公司19年销售目标1900亿元,截至7月已完成54%,下半年可售货值2300亿,货值充足,预计大概率达成目标。

拿地审慎,成本降低,权益比例大幅提升。2019年H1,公司新购项目34个,规划总建筑面积770万平方米,同比-11.5%,面积口径权益比例63.64%;拿地金额373亿元,同比-30%,金额口径权益比例71%,较去年同期+17pct,权益比例大幅提升;拿地金额/销售额为30%,较去年同期下降14%,拿地力度降低;楼面均价为人民币4848元/平方米,占销售均价27.86%,拿地成本降低,为后期盈利增长奠定基础。区域结构上,公司扩大二线城市布局,二线城市拿地占比为90.81%,较去年同期提升36%,截至2019年6月,公司土地储备总建筑面积4680万平方米,充足货量为后期发展提供保障。

债务结构良好,融资成本稳定低位。截至2019年6月30日,公司持有现金人民币543.6亿元,同比增长50.6%,净负债率69.5%,公司在手资金充足,负债水平整体可控。债务期限上,一年内到期债务占17.50%,一年以上到期债务占82.50%,短期偿债能力强劲。融资成本上,加权平均债务成本为5.9%,处于行业低位。融资结构上,以银行贷款和境外优先票据为主,分别占64%及22%,境内公司债券占比13%。

投资建议:我们认为公司业绩增长稳定,盈利能力稳中有升;销售质量高,可售货值充裕大概率达成目标;债务结构良好,融资渠道畅通,融资成本稳定低位。我们预计公司19-21年EPS分别为1.07、1.36及1.77元,对应PE为4.93X、3.86X及2.97X,目标价4.80元,维持“买入”评级。

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