石四药集团(02005)二季度业绩稳健，盈利可见度高，评级维持增持

原标题：石四药集团(02005)二季度业绩稳健，盈利可见度高，评级维持增持 来源：中国银河国际

2019年二季度业绩超出预期，净利润为2.87亿港元，同比增长41.2%。

展望未来，公司的主要推动力将是：1)安瓿注射剂、莫西沙星氯化钠注射液等的销售快速提升；2)持续运营杠杆，同时利润较高的治疗性静脉输液的销售提升(该产品占2019年上半年静脉输液总收入的21.5%)；3)预计销量稳定增长(2019年目标同比增长10%至16亿瓶/袋)，同时预计平均售价将保持稳定。

我们的2019/20年净利润预测大致不变。我们维持目标价8.85港元(22倍2019市盈率)。维持「增持」。我们认为公司的政策风险相对较低。

二季度业绩超出预期

公司二季度录得净利润2.87亿港元，同比增长41.2%，超出预期。这分别占我们和市场共识对2019全年预测的25.1%和24.4%(2018年二季度为22.3%)。2019年二季度业绩强劲是由于关键静脉输液产品的收入增长强劲(非PVC软袋同比增长19.3%，安瓿注射量同比增长349.8%，详情参阅图2)和毛利率上升(2019年二季度为66%，对比2018年二季度为63.5%)。

由于经营杠杆改善，2019年上半年整体毛利率升至64.1%(2018年上半年为63.1%)。公司在2019年上半年展示出良好的成本控制能力，销售、一般及行政开支占收入比率降至35.6%(2018年上半年为37.3%)。净利润为5.48亿港元，同比增长23.3%，占我们和市场共识对2019全年预测的47.9%/46.6%，进展仍然良好(一季度同比仅增长7.8%，主要是由于流感爆发导致2018年一季度基数较高)。

净负债比率由2018年底的12.3%温和上升至2017年上半年末的17.5%。库存天数维持平稳于95(2018年上半年：95天)。应收账款天数从2018年上半年的91天增加到2011年上半年的102天。

安瓿注射剂快速增长成为新的增长动力

安瓿注射于2019年上半年录得销售额1.51亿港元，同比增长349.8%。由于安瓿产品组合中获批的药物数量增加，我们预计安瓿2019/2020年收入将达到3.2亿/5.6亿元人民币，对比2018年约1亿元人民币。

全年销量目标维持16亿瓶/袋不变

公司销售了7.8亿瓶/袋(同比增长8%)的静脉输液产品，有望实现2019全年销售16亿瓶/袋(同比增长10%)的目标，而管理层亦在业绩发布会上维持这一目标。我们预计这一增长目标将通过以下方式实现：1)新产品产生贡献；特别是，莫西沙星氯化钠注射液的招标/在线招标已在12个省份完成，并已在16个省份进行销售，2019年上半年实现销售额4,000万港元。我们预计莫西沙星氯化钠注射液将在2019年下半年继续保持强劲势头；2)公司拓展销售渠道；3)静脉输液行业持续整合。

预计静脉输液产品平均售价平稳

我们预计在销量增长的同时，公司静脉输液产品的平均售价亦将保持平稳，主要由于：1)治疗输液解决方案销售额的比重增加(专注于各个领域，包括慢性病和循环系统、紧急麻醉疗法、解热和镇痛疗法，以及新的抗感染疗法)；2)静态产品的平均售价已极低，而静脉输液产品正在进行在线招标而非集中采购。

石四药集团(02005)二季度业绩稳健，盈利可见度高，评级维持增持