中国机械工程(01829)2019年上半年业绩小幅超预期，主要受益于工程收入确认加速

原标题：中国机械工程(01829)2019年上半年业绩小幅超预期，主要受益于工程收入确认加速 来源：中金公司

上半年业绩小幅好于我们预期

中国机械工程公布2019年上半年业绩：收入139亿元，同比增长15.7%；运营利润10亿元，同比增长10.2%；净利润9.81亿元，同比增长10.0%。上半年业绩小幅好于我们预期，主要因为工程收入确认加速。

2019年上半年，工程收入同比增长29.4%，贸易收入同比下降10.6%。工程收入加速增长，主要受益于2018年在手订单显著增长。上半年毛利润率下滑1.0百分点至15.1%，主要因为工程毛利润率下降2.4百分点。销售管理费用率同比下滑0.9百分点，运营利润率下滑0.4百分点至7.2%。财务费用率同比增长0.7百分点，主要因为利息费用和银行手续费增加。有效税率下滑4.1百分点。

上半年净利润率7.0%，同比下滑0.4百分点。

上半年经营性现金净流出39亿元(去年同期净流入4,450万元)，主要因为运营资本变动。

发展趋势

在手订单下滑，未来收入增速或承压。2019年上半年，公司新签订单26亿美元，同比下滑11.3%。截至上半年末，在手订单91亿美元，同比下滑18.8%，主要因为新订单疲软。我们预计在手订单下滑将导致未来收入确认承压。

关注盈利能力和现金流趋势。近年来，受到竞争加剧影响，公司毛利润率不断下滑。此外，随着公司不断推广投资驱动型的EPC业务，我们预计未来资产周转可能放缓，现金流或面临压力。

盈利预测与估值

考虑工程实施好于我们预期，我们上调2019-2020年净利润预测18.3%和18.5%至22.37亿元和23.06亿元。目前，公司交易于5.2倍和5.1倍2019年和2020年市盈率。我们维持跑赢行业评级和目标价4.60港元，对应9.0倍和8.7倍2019-2020年市盈率，较目前股价具备46%上行空间。

中国机械工程(01829)2019年上半年业绩小幅超预期，主要受益于工程收入确认加速