广汇宝信(01293)2019半年报业绩点评：捷豹路虎拖累影响减弱，基本面下行风险或已逐步释放

原标题：广汇宝信(01293)2019半年报业绩点评：捷豹路虎拖累影响减弱，基本面下行风险或已逐步释放 来源：光大证券

1H19业绩同比下降12%

总收入同比增加2.2%至人民币173.5亿元(其中，新车销售收入占比约86.7达人民币150.4亿元，同比增长1.3%)，毛利率同比持平约7.8%(其中，新车毛利率同比持平约2.0%)，归母净利润同比下降12%至人民币3.2亿元(约占我们全年盈利预测的47.3%)。

2H19E新车毛利率环比持平或略有改善

1H19公司豪华品牌新车销量同比增长10.2%至4.1万辆(总销量占比约75.2%)，豪华品牌新车销售收入同比增长3.1%至人民币134.4亿元(约占总新车销售收入的89.4%)。我们判断，1)2H19E行业或呈边际改善趋势，豪车需求相对稳健；2)宝马受益于新3系/X2国产/X1改款等车型提振，预计2H19E销量稳健/新车毛利率趋稳前景可期；3)捷豹路虎批售目标下调或有利于稳定折扣/改善市场供求，预计2H19E捷豹路虎盈利拖累影响有所减弱；4)预计2H19E新车毛利率环比持平或略有改善(2019E公司新车毛利率约2.2%)。

售后毛利率回落，融资租赁/佣金业务增长趋缓

1H19售后收入同比增长8.2%至人民币22.9亿元，毛利率同比下降1.6个百分点至45.5%；汽车融资租赁收入同比增长2.5%至人民币0.2亿元；佣金收入同比增长6.5%至人民币3.8亿元。我们判断，1)售后毛利率或有改善趋势；2)衍生业务增速趋缓(其中，汽车融资租赁业务或保持稳定)，预计2018-2020E汽车衍生业务(融资租赁/佣金业务)收入Cagr至6.7%。

上调至“中性”评级

鉴于衍生业务增速趋缓的影响，我们下调2019E/2020E/2021E归母净利润分别至人民币6.5亿元/8.1亿元/9.3亿元，下调DCF目标价至HK$1.61(对应约5.9x/4.8x2019E/2020E PE)。当前股价(对应约5.6x/4.5x2019E/2020E PE)或已部分反应基本面下行风险；鉴于2H19E行业边际改善带动的板块估值修复预期，上调至“中性”评级。

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