天伦燃气(01600)中报点评：销气量稳健增长，煤改气快速推进

原标题：天伦燃气(01600)中报点评：销气量稳健增长，煤改气快速推进 来源：广发证券

核心观点：

利润增长基本符合预期

公司披露2019年上半年业绩公告，2019年上半年公司实现营业收入人民币31.5亿元，同比增长65.9%；实现毛利人民币8.29亿元，同比增长66.6%；实现归母净利润人民币4.05亿元，同比增长88.1%，核心归母净利润(扣除处置子公司所产生的损益及汇兑损失)人民币4.43亿元，同比增长67.8%，基本符合预期。

城市燃气业务销气量稳健增长，毛差略微下降

2019年上半年，公司城市燃气销售总量达到4.75亿立方米，同比增加23.3%，其中工商业用户销气量2.58亿立方米，同比增加25.8%，符合预期；住宅用户销气量1.52亿立方米，同比增加24.2%，略低于我们预期。受益于新项目的持续开发，我们认为未来公司城燃业务销气量将会继续保持增长。2019年上半年，公司城燃项目整体毛差为0.54人民币元/立方米，同比减少0.02元/立方米，主要是受4月份门站价上涨的影响。基于供气稳定和管网运营机制改革的预期，我们认为未来三年毛差基本保持稳定。

乡镇煤改气接驳高速发展，城市燃气管道接驳符合预期

2019年上半年公司新增接驳乡镇煤改气用户为25.0万户，实现工程设计及建造收入人民币6.88亿元，乡镇居民接驳单价为人民币2752元/户，同比增长0.92%，我们预计2019-2021年乡镇煤改气新增接驳用户保持高位，乡镇煤改气新增接驳数约为60/70/80万户，同比增长56.8%/16.7%/14.3%。2019年上半年公司燃气管道接驳业务收入为人民币4.11亿元，同比增长3.2%，城市住宅用户接驳单价为人民币2605元/户，下降了1.5%。我们预计2019-2021年城市住宅用户新增接驳数约为25/26/27万户，同比增长6.0%/4.0%/3.8%。

盈利预测与投资评级

2019年8月22日，天伦燃气(01600。HK)收盘价为港币9.21元。我们预测公司2019-2021年EPS分别为人民币0.94/1.13/1.31元。受益于河南省气化持续推进，未来公司乡镇煤改气接驳数量逐步增加，我们认为公司未来在煤改气上具有较大发展空间，同时城镇燃气销售量增长可以保证。由于公司市值较小，且接驳利润占比较高，我们用2019年低于行业平均的12倍PE给予公司合理价值港币12.60元/股，维持“买入”评级。

天伦燃气(01600)中报点评：销气量稳健增长，煤改气快速推进