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原标题：远洋集团(03377)股价接近合理，上调至中性 来源：中金公司
投资建议
我们将远洋集团由“跑输行业”上调至“中性”，但是维持目标价2.66港元(对应5.6倍和4.5倍2019-2020年市盈率，较NAV折让65%)，较目前股价具备11%下行空间。
理由如下：
2019上半年盈利疲弱。上半年核心净利润同比下降31.5%至10.5亿元，毛利率同比下滑3.1百分点至20.4%，同时来自合联营公司收益的下降以及少数股东权益的上升进一步压制利润率。尽管公司上半年拿地较少(土地价款约为销售额的10%)，但销售回款疲弱(回款率为60%)令资产负债表承压：上半年末净负债率从2018年末的73%攀升至85.6%。
盈利增速可能在2019下半年触底回升。我们认为2019下半年交付提速可能令盈利增速回升，最终全年同比增长25%。然而由于上半年末的预收账款(290亿元)无法覆盖我们预期的下半年收入(332亿元)，盈利增长仍面临较大不确定性。
当前估值接近底部。公司股价自3月累计回调13%，目前交易于6.3倍和5倍2019和2020年市盈率，0.4倍和0.4倍2019和2020年市净率，和59%的NAV折让。我们认为当前股价已将负面因素反映得较为充分。
我们与市场的最大不同？我们认为当前估值已经合理反映了公司基本面。
盈利预测与估值
维持2019-2020年盈利预测不变。我们预计2019和2020年核心净利润在2018年低基数上均可同比增长25%至33亿元和41亿元。
远洋集团(03377)股价接近合理，上调至中性
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