安捷证券首次覆盖维亚生物，给予买入评级，目标价5.03港元

原标题：安捷证券首次覆盖维亚生物，给予买入评级，目标价5.03港元 来源：阿尔法工场

在未来中国医药市场中，创新能力决定着企业的定价能力和竞争力。随着药企出于成本控制和效率提升考虑而更多地使用外包服务，我们认为中国药物发现CRO行业迎来了增长的黄金时期。

维亚生物(1873.HK)创新性地提出了早期药物发现CRO业务(CFS收入)与投资/孵化(EFS收入)相结合的业务模式，构建了独具特色的模板式孵化平台，为客户提供CRO服务的同时分享客户知识产权价值的上升。

我们预计，FY19E/20E/21E公司将分别新增投资/孵化项目21/35/50个，分别带来1.1亿/2.1亿/2.5亿元人民币EFS收入，已有和新增的投资/孵化项目将持续为公司带来投资收益，大幅增厚公司利润。

公司在中国基于结构的药物发现(SBDD) CRO领域处于龙头地位。我们预计，FY19E/20E/21E公司的CFS收入将分别达到2.5亿/3.8亿/5.9亿元人民币，仍是公司最主要的收入及现金流来源。

传统CRO业务带动公司收入持续爆发式增长，投资/孵化项目的持续退出带动公司利润快速增长。

根据我们的预测，FY19E至FY21E总收入将按+71.7%/+63.0%/+42.9%的增长率增长，达到3.6亿/5.9亿/8.4亿元人民币；FY18E至FY20E年的经调整净利润为人民币1.5亿元/2.2亿元/2.9亿元，对应增速分别为+144%/+48.5%/+32.5%。

估值。我们采用分类加总(SOTP)估值法得出的公司估值为78.0亿港元，得出维亚生物(1873.HK)的目标价港币5.03元，对应46倍/32倍FY19E/20E市盈率水平，首次覆盖给予买入评级。（作者：安捷证券）