药明康德(603259)2019年中报点评：临床前业务延伸价值凸显，平台型CRO龙头稳健发展

原标题：药明康德(603259)2019年中报点评：临床前业务延伸价值凸显，平台型CRO龙头稳健发展 来源：光大证券

事件：

公司发布2019年中报，19H1实现收入58.94亿、归母净利润10.57亿元、扣非净利润9.93亿元、经营性净现金流9.79亿元，分别同比+33.68%、-16.91%、+20.05%、+96.45%；实现稀释EPS0.64元，符合市场预期。

点评：

19Q2主业继续保持较高增长。公司18Q2到19Q2单季收入分别同比+20%、25%、29%、29%、38%，提速趋势明显。剔除并表、汇率等因素，19Q2收入增速环比仍有提速。归母净利润增速为负原因在于所投资标的公允价值变动损失5517万元，而去年同期收益4.32亿元，剔除此因素，归母净利润同比+32%。19H1毛利率38.78%，同比下降1.28pp，原因在于公司作为平台化CRO企业，毛利率较低的临床业务快速增长所致。

临床前业务延伸价值显现，平台化布局稳步推进。公司作为临床前CRO全球龙头之一，正逐步向后端延伸。具体来看，19H1中国区实验室收入29.9亿元，同比稳健增长24%；美国区实验室收入7.1亿元，同比增长30%，明显提速；CDMO收入17.2亿元，同比增长42%，预计药明提高合全的持股比例后，协同效应将强化，高增长将持续；临床CRO收入4.7亿，同比大幅增长104%。2019年5月公司收购数统服务公司Pharmapace，剔除并表因素，临床CRO业务同比增长68%，预计该业务将继续高速增长。另外，公司也在积极投资创业期公司，可以理解为融资服务。在研发分散化浪潮下，公司凭借融资服务、CRO、CMO一站式服务能力，将为有创新需求的药企赋能，助力全球创新浪潮。

盈利预测与投资评级：作为医药外包平台型龙头，充分受益全球创新浪潮。考虑后端业务提速，我们上调收入预测，同时考虑公允价值变动损益不确定性较大、2020年股权激励费用较高、转增股本，我们下调公司19-21年EPS预测为1.28/1.55/1.99元(原为1.92/2.43/3.01元)，分别同比-7%/+20%/+29%。A股现价对应19-21年PE为58/48/37倍，维持“买入”评级；H股现价对应19-21年PE为55/45/35倍，维持“买入”评级。

药明康德(603259)2019年中报点评：临床前业务延伸价值凸显，平台型CRO龙头稳健发展