腾讯控股(0700.HK):新游戏带动手游回暖,金融科技蓄势待发,维持“买入”评级,目标价 420.6 港元

腾讯控股(0700.HK):新游戏带动手游回暖,金融科技蓄势待发,维持“买入”评级,目标价 420.6 港元
2019年08月19日 09:02 格隆汇

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原标题:腾讯控股(0700.HK):新游戏带动手游回暖,金融科技蓄势待发,维持“买入”评级,目标价 420.6 港元 来源:格隆汇

机构:东吴证券

目标价:420.6 港元

投资要点:

 事件:公司 19Q2 实现营业收入 888.21 亿元(+ 21% yoy); Non-GAAP 净利润 235.25 亿元(+ 19% yoy)。 收入结构: 游戏,社交网络,广告, 金融科技与企业服务占比分别为 30.7%/23.4%/18.5%/25.8%; 毛利方面: 整体 19Q2 毛利率为 44.1%(YoY -2.7 pct,QoQ -2.5 pct), 主要由于加 大内容成本投入,游戏渠道成本增加以及金融科技业务成本增加所致, 其中,广告毛利率提升至 48.6%(YoY +11.2pct,QoQ +6.7pct), 主要由 于部分内容成本确认延期,同时社交广告占比提升; 同时,公司 费用管 控加强: 19Q2 公司市场及推广开支同比下降 26%至 47.18 亿元,由于 公司加强对于低效营销管控,营销预算批准方式改为逐月批复。 

 游戏:手游业务呈现回暖趋势,高递延收入为后续收入增长奠定基础。 网络游戏 19Q2 收入 273.07 亿元(+ yoy 8%),PC 游戏收入 117 亿元(- yoy 9%),手机游戏收入 222 亿元(+ yoy 26%)。 手游增长受益于腾讯 Q2 发布多款新游戏,《一起来捉妖》,《和平精英》,《完美世界》等均取 得优异成绩,据 Sensor Tower 统计,《和平精英》5 月 IOS 端收入达 4.8 亿元,截至 19Q2,公司流动负债-递延收入达 508.47 亿元,净增加 13.77 亿元,主要受游戏道具销售收入递延影响,随着未来该部分收入逐步确 认,叠加 Q3 暑假影响,游戏收入有望在 19 年下半年进一步提升。 

 广告:宏观环境叠加行业竞争加剧拖累广告业务,社交广告有望保持增 长趋势。 19Q2 广告业务收入 164.09 亿元(+ yoy 16.3%,+qoq 22.7%), 其中,社交广告收入为 120 亿(+ yoy 28%,+ qoq 21%);媒体广告收 入 44 亿(- yoy 7%)。 19Q2 腾讯广告收入提升的主要驱动来自于社交广 告增长,比如微信朋友圈及 QQ 看点等产品的广告库存及曝光量提升, 在目前整体经济环境压力较大的情况下,我们认为腾讯旗下社交产品微 信及 QQ 在用户流量方面具有领先优势,截至 2019Q2,微信 MAU 达 11.33 亿,QQ MAU 达 8.08 亿,未来社交广告有望保持增长趋势。 

 金融科技及企业服务:19Q2 收入 228.88 亿元(+ yoy 37%),部分增速 受备付金影响被抵销,截至19Q2,理财通的总客户资产超过人民币8,000 亿元,说明用户越来越多地将资金留存在腾讯支付系统内的趋势,减少 了公司的提现收入及银行手续费。针对 B 端企业服务:腾讯通过和软件 服务商等合作,加强对于中小客户的渗透,未来收入有望保持快速提升。

 盈利预测与投资评级:我们对于公司 19-21 年盈利预测适当调整,预计 19-21 年 Non-GAAP EPS 为 9.6/11.8/14.5 元,对应 PE 为 31/25/21 倍, 考虑后续游戏收入增长,社交广告保持提升,科技和支付业务加速扩张, 予以 20 年 32 倍 PE,目标价 420.6 港元,维持“买入”评级。(首页盈 利预测以 Non-GAAP 净利润为准)(汇率:1 元=1.114 港币) 

 风险提示:微信生态发展不及预;新游戏推出和变现不及预期;广告业 务发展不及预期,政策监管风险。 

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