猫眼娱乐(01896)中报点评:内容广告驱动营收正增长,票补控制超预期

猫眼娱乐(01896)中报点评:内容广告驱动营收正增长,票补控制超预期
2019年08月19日 17:14 广发证券

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核心观点:

19H1业绩情况:实现营业收入19.85亿元,同增4.72%;营业成本同比增长12.44%至8亿元,毛利率同比下滑2.76pct至59.8%。销售费用同比大幅下滑46.7%至6.1亿元,销售费用率减少29.67pct至30.77%,管理费用下滑11.34%至1.85亿元,管理费用率减少1.69pct至9.31%。GAAP-归母净利润2.57亿元,NON-GAAP归母净利润为3.8亿元,全面扭亏。

票务电商收入小幅下滑,内容广告同比增长。分业务收入方面,受票房大盘和观影人次下滑影响,在线娱乐票务和娱乐电商业务分别实现收入10.83亿元和7950万元,分别同比下滑5.69%和19.2%。由于参与影片数量和质量均提升明显,娱乐内容服务收入逆势同增18.75%至6.66亿元。全网整合营销能力提升,上半年广告收入同比大幅增长78.15%至1.56亿元。

票补控制下实现市占率稳中有升,猫爪战略升级全方位赋能文娱产业。上半年平台票补控制在3亿元以内,好于此前市场预期,是本次扭亏的关键原因。同时线上市占率仍保持在60%以上的水平,再次印证猫眼平台具有明显的效率优势和用户粘性。新业务方面,公司持续强化对产业链的服务:智能管理产品“猫眼通”已为上游120多个影视项目提供全流程服务,“场馆通”与影城和场馆在智慧票务、营销管理、数据服务等业务上深度合作。今年7月初,公司发布“猫爪”战略升级,将打造票务、产品、数据、营销和资金在内的五大平台,全方位赋能文娱产业链。

投资建议:我们判断全年票房同比负增长5%,公司娱乐票务和娱乐电商收入预计将继续回落。随着公司在大型演出的营销经验逐渐丰富以及品牌影响力持续提升,现场娱乐票务收入预计同比增长60%至1.1亿元。娱乐内容方面,全年参与影片数量超过40部,核心档期获取头部影片的能力有明显提升,娱乐内容服务收入增速将超过50%。预计19-21年GAAP净利润分别为4.3、7.0和10.2亿元,对应PE为26.7x/16.5x/11.3x,采用可比估值和FCFE方法得到每股合理价值为17.38港元/股,维持“买入”评级。

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