【西南环保公用】华能国际（600011）：火电龙头盈利改善优化，分红水平高

原标题：【西南环保公用】华能国际（600011）：火电龙头盈利改善优化，分红水平高 来源：西南证券研究所

【西南环保公用】 华能国际 （600011）：火电龙头盈利改善优化，分红水平高（王颖婷S1250515090004）

事件：公司发布半年报，2019年H1实现营收834亿元，同比增长0.9%，归母净利润38.2亿元，同比增长79%，扣非后归母净利润为34.7亿，同比增长79.8%。每股收益为0.23 元，同比增加0.10元。 发电量下降拖累境内电力收入，海外业务贡献收入显着。2019H1完成发电量1954亿千瓦时，同比下降6.2%，售电量1850亿千瓦时，同比下降5.8%，供热1.3亿吉焦，同比增加14.2%。受到境内发电量下降的影响，公司境内电力热力业务收入734.9亿，同比下降2.6%；境外收入为57.9亿，同比增长9.2%；港口收入为0.9亿（分部间抵消后），同比增长42.6%；运输收入为0.7亿（分部间抵消后），同比增长196.6%。发售电量均回明显主要系2019H1水电等清洁能源发电挤出效益明显，火电行业累计发电量同比增速仅0.2%，增速明显回落；叠加公司主要火电厂位于沿海，政策及需求影响发电量数据，境内营收同比减少25.9亿元，总体营收略有持平主要系海外业务贡献：1）新加坡业务营业收入同比增加8亿元；2）巴基斯坦项目并表上半年实现营业收入25.2亿元。 煤炭成本下行叠加电价上涨，推动盈利改善反转。上半年受煤价下行影响火电单位燃料成本223.8元/兆瓦时，同比下降5.6%，共计发生燃料成本473.2亿元，较上年同期下降9.2%，燃料成本同比减少39.8亿元，公司营业成本同比减少18.3亿元。电价方面，平均上网结算电价为419.5元/兆瓦时，同比增长0.2%；市场化交易电量875.5亿千瓦时，交易比例同比增长10.2pp达47%。电价上升叠加成本下降使得上半年毛利率提升3.3个百分点达16.4%，成本下降及电价略有提升是利润增长的主要原因。公司期间费用率为8.9%（+0.5%），总体费用控制能力较好。上半年净利率提升了2.4pp至5.8%，ROE提升了1.7pp达4.5%，盈利能力有所改善反转。 分红稳定，维持较高水平。公司2015-2017年现金分红金额占当年归母净利润比例为52%、50%和88%，2018年现金分红金额同比增长3.3%。根据公司承诺，2018-2020年原则上分红不少于可分配利润的70%且每股派息不低于0.1元，对应19年股息率约4%，分红比例高。 盈利预测与投资建议：预计2019-2021年EPS分别为0.38元、0.45元、0.51元，对应PE 18倍、15倍、13倍。公司是A股火电龙头，煤价若回调业绩弹性显着，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：煤价或持续上升、下游需求影响、电价波动、费用增长或超预期等。