华润置地(01109)预计交付迟滞和毛利润率正常化将导致上半年业绩疲弱

原标题：华润置地(01109)预计交付迟滞和毛利润率正常化将导致上半年业绩疲弱 来源：中金公司

业绩预览

预计2019年上半年核心净利润将同比增长9%

我们预计2019年上半年华润置地核心净利润将同比增长9%至79亿元。我们预计交付迟滞和毛利润率正常化将会影响盈利释放。

我们预计收入将同比增长16.5%至510亿元，毛利润率将同比下滑10.6百分点至16.5%，但仍处于行业较高水平。

租金收入依然稳健增长。我们预计2019年上半年租金收入将同比增长超过30%至58亿元，收入占比将同比提升1.4百分点至11.4%。

关注要点

我们预计2019年销售额将同比增长20%至2,500亿元。2019年上半年销售额同比增长26%至1,190亿元人民币，占我们全年预测的48%。考虑下半年推盘较多(尤其在三季度)，我们预计良好的增长势头有望延续。

我们预计2019年盈利增长或暂时走弱，但2020年有望复苏。我们预计2019年项目交付滞后，但2020年有望恢复(预计收入分别同比增长15%和29%)。我们认为毛利率可能在2019年和2020年正常化至37%和34%，但进一步下行空间有限，且仍处于行业较高水平。2018年底已售未结算销售额1,870亿元，预计毛利润率超过35%，为今后的盈利增长奠定坚实基础。

投资物业组合优质。我们预计2019年和2020年将分别有9个和8个购物中心项目开业，带动2019-2020年的租金收入年复合增长率达到30%。因此，我们预计该业务有望贡献核心净利润的17-18%(2018年为14-15%)。

估值与建议

将2019年和2020年的盈利预测分别下调12%和8%至221亿元(同比增长5.5%)和279亿元(同比增长26%)，以反映交付进度和利润率假设调整。

维持“跑赢行业”评级和目标价41.14港元(11.5倍和9.2倍2019-2020年市盈率，较NAV折让10%，对应18%上行空间)。我们对华润置地的长期增长前景保持乐观。但我们认为疲弱的中期和全年业绩可能会在短期内令股价承压。公司目前股价对应9.8倍和7.7倍2019-2020年市盈率，较NAV折让24%。

华润置地(01109)预计交付迟滞和毛利润率正常化将导致上半年业绩疲弱