金界控股(03918)东南亚博彩行业明日之星,尽享新兴市场成长

金界控股(03918)东南亚博彩行业明日之星,尽享新兴市场成长
2019年06月25日 15:00 国盛证券

  东南亚博彩行业的明日之星,享受新兴市场的成长潜力。根据IMF的预测,东南亚地区2019-2024年的经济增长将维持在5%以上。金界娱乐城位于柬埔寨首都金边,辐射东南亚市场,能享受到东南亚产业升级、经济发展、居民财富增加带来的好处。虽然柬埔寨博彩行业规模和市场的成熟程度虽然远远不及澳门,但成长潜力巨大。

  牌照优势独特,营运历史长久。金界控股持有柬埔寨政府授予的70年的博彩牌照,并获得在柬埔寨首都金边周边200公里内开展博彩业务的独家经营权。金界娱乐城是柬埔寨最大的五星级综合娱乐场所。金界控股在柬埔寨已经有24年的经营历史,过去的成长十分稳健。

多个项目提上日程,外延成长同样强劲。金界二期2017年落成后推动金界控股收入大幅上升。2013年起开始筹建的俄罗斯海参崴项目即将于2019年年底落成,分散了金界目前项目集中于金边的风险,展示了金界拓展海外市场的能力。金界娱乐城三期在2019年5月揭开面纱,公司将花费6年时间投资35亿美元打造新的娱乐城,战略目光长远。3期拥有1座11层高娱乐城、2座66层酒店、2座45层酒店、1座48层公寓酒店,落成后金界娱乐城建筑面积将从目前的23万平方增至77万平方,预计赌桌数目将从目前500桌增加到超过1300桌,接待能力大幅提升,将进一步提高金界品牌在东南亚的影响力。

税率低于澳门同行,财务指标优秀。金界在柬埔寨能享受到优惠的税务环境、低廉的人工成本,盈利能力强于澳门同业。2018年,金界的博彩税费占收入比例0.6%,远低于澳门博彩业法定39%的比例。2018净利润率27%,ROE25%,派息率常年保持在60%。

  投资建议:我们预测公司2019-2021年的归母净利润分别为4.7\/5.2\/6.3亿美元,同比增长21.1%\/10.5%\/21.1%,对应EPS分别为0.11\/0.12\/0.15美元。EBITDA分别为6.6\/8.2\/10.1亿美元,基于金界在港股博彩行业板块中的相对规模和柬埔寨的市场环境,给予9.6倍EV\/EBITDA估值,较澳门同行过去4年平均值12倍折让20%,得出目标价12.73港元,潜在42%的上涨空间,首次覆盖给予“买入”评级。

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