基本面预期反复，收益率先上后下|国债_新浪财经

作者：黄伟平

　　来源：兴证固收研究

投资要点

　　周一有两条重要新闻，专项债可以用作重大项目资本金，以及央行为锦州银行存单发行提供增信，对债市而言一个利空一个利多，另外当天资金面小幅收敛，空方情绪占优，当天长债小幅收跌，190210上行1bp。周二经过一个夜晚的吸收与发酵，市场对专项债可用于资本金的作用形成一致预期，早盘期债跳空低开，股市大涨，当天190210上行2.5bp，190006更是上行4.5bp。周三早盘通胀数据符合预期，下午公布的社融数据偏弱，叠加资金面转松，长债收涨，190210下行2.5bp。周四消息面平静，债市窄幅波动。周五随着资金面进一步转松，新公布的5月经济数据偏弱，债市延续涨势，当天190210下行5bp。全周十年国开活跃券190210累计下行4bp，十年国债活跃券累计上行0.75bp。

风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期

报告正文

资金面:小幅收敛，整体延续宽松

资金面小幅收敛，整体延续宽松。本周DR007和R007日均水平分别为2.50%和2.55%，大体处于政策合意区间下沿，相比上周的极度宽松小幅收敛。央行周一至周五分别开展300亿、100亿、350亿、1000亿和1000亿逆回购操作，全周累计净投放650亿。值得注意的是周三的逆回购投放中有200亿是28天，周四和周五的2000亿投放全部是28天，这是央行春节以来第一次开展7天以上期限的逆回购操作，在包商事件影响仍未消除的背景下，央行呵护跨半年度流动性平稳的意图明显。

各期限存单发行溢价上行。周一央行对锦州银行存单发行进行增信，中小行存单发行困难的状态一定程度缓解，但存单利率上行较为明显，存单等级利差走扩说明存单市场结构分化仍在加剧。中小行的负债难题进一步向非银传染，当前尽管流动性在总量层面十分宽松，但广大非银账户仍然面临不小压力。

一级市场:政金债需求转弱

本周新发行利率债3833亿，利率债净供给2971亿。本周发行国债1021亿、政金债793亿、地方债2019亿，由于利率债到期量较小且发行量环比大增，利率债净供给相比上周大幅上升。

一级市场边际转弱。周一有3年和5年两期农发债发行，全场倍数均环比大增，需求较好。周二有3年和7年两期国开债发行，全场倍数均出现回落。周三有1年、7年和10年三期农发债发行，全场倍数均出现回落。当天还发行了2年和5年两期附息国债，需求尚可。周四发行了1年、5年和10年三期国开债，倍数均环比回落。当天还发行了1年、3年、5年和10年四期口行债，其中3年全场倍数回升，其他期限全场倍数回落。整体来看，国债需求相对稳定，政金债需求则可能受包商事件冲击，中小行和非银在负债端面临压力的情况下减少了对政金债的需求。

二级市场:基本面预期反复，收益率先上后下

基本面预期反复，收益率先上后下。周一有两条重要新闻，专项债可以用作重大项目资本金，以及央行为锦州银行存单发行提供增信，对债市而言一个利空一个利多，叠加当天资金面小幅收敛，当天长债小幅收跌，190210上行1bp。周二经过一个夜晚的吸收与发酵，市场对专项债可用于资本金的作用形成一致预期，早盘期债跳空低开，股市大涨，当天190210上行2.5bp，190006更是上行4.5bp。周三早盘通胀数据符合预期，下午公布的社融数据偏弱，叠加资金面转松，长债收涨，190210下行2.5bp。周四消息面平静，债市窄幅波动。周五随着资金面进一步转松，新公布的5月经济数据偏弱，债市延续涨势，当天190210下行5bp。全周十年国开活跃券190210累计下行4bp，十年国债活跃券累计上行0.75bp。

国债期货：价格上涨

周一和周二，T1909录得阴线，周三至周五录得三连阳，期债走势跟现券基本一致。结合持仓量来看，T1909在周二持仓量大幅减少，指向在专项债新闻的影响下，市场风险偏好提升，多头撤退。之后三日，随着基本面预期修正，多头再次入场，期债走强。从成交持仓比来看，周二的交易情绪最为热烈，但整体而言成交活跃度仍处于低位。