协鑫新能源（0451.HK）或与华能集团“混改式联姻”，价值释放预期受大行看好

6月4日晚间，协鑫新能源在经过2天的短暂停牌后发布公告。据公告称，保利协鑫全资子公司杰泰环球与中国华能集团有限公司下属子公司中国华能集团香港签订合作意向协议，拟出售协鑫新能源约97.3亿股股份，相当于其总股本约51%。据公告显示，杰泰环球持有协鑫新能源的118.8亿股股份，相当于协鑫新能源已发行股份总数约62.28%。

受此消息影响，保利协鑫能源（3800.HK）与协鑫新能源（0451.HK）昨日开盘均获大涨，并受摩根大通看好。截至6月5日收盘，保利协鑫能源涨超7%，报收0.51港元；协鑫新能源涨幅达18%，报收于0.295港元。

（行情来源：富途牛牛，保利协鑫能源（3800.HK））

（行情来源：富途牛牛，协鑫新能源(0451.HK）)

交易双方，一个是全球电力行业的国资巨头，一个是光伏发电领域的民营龙头，业界人士对此给予高度关注并积极评价，认为此番战略携手将为能源领域拓展混改新路径提供可资借鉴的蓝本。

一、华能集团亟待优化能源结构，协鑫新能源成稀缺优质标的

众所周知，华能集团作为国内五大发电集团之一，在国内乃至全球电力领域都享有举足轻重的地位。

目前，中国已是全球最大的发电装机国，煤电、水电、风电、光伏发电装机容量均位列世界第一，在建核电规模亦冠绝全球。而中国在发电领域形成华能集团、大唐集团、华电集团、国家电投集团、国家能源集团五大发电集团为代表的央企主导格局，在央企合并重组背景之下，电力成为重点关注领域。

近十年来，伴随全球各主要国家将新能源作为重点能源发展战略，以风电、光伏为代表的可再生能源成全球能源发展体系中主导地位不可逆转的趋势。目前，我国能源发展以绿色低碳为方向。根据《能源生产和消费革命战略(2016-2030)》，我国将坚持能源绿色生产、绿色消费，推动可再生能源高比例发展，降低煤炭在能源结构中的比重，使清洁能源基本满足未来新增能源需求。未来风电、光伏发电量占比仍将持续快速增长。

（信息来源：前瞻产业研究院）

从装机结构来看，国内五大发电集团均以火电为主，清洁型能源比例仍较低。根据前瞻产业研究院所公布的2017年数据显示，2017年国家能源集团、华能集团、华电集团火电占比均在70%以上，国家电投集团火电占比最低，也在58%以上。从清洁能源比例来看，华能集团的清洁能源发电占比是相对比较低的，所以从这个角度而言，华能集团在优化能源发电结构方面有着更为强烈且迫切的需求也属意料之内。

截至2018年末，协鑫新能源以光伏总装机容量连续三年仍稳居全球第二。据公司2018年年报显示，截至2018年末，光伏电站总装机容量达7309MW，也就是7.3GW。即便出售了1.6GW的电站后，还拥有超6GW的规模，仍处于全球领先地位。

也就是说，若此项交易顺利完成，华能集团便可坐拥高达6GW的光伏电站，再加上本身所拥有的1GW光伏电站，即可凭借7GW的光伏电站规模，跃居世界第二光伏电站投资商，仅次于国家电投。

而华能集团电力板块华能国际在今年一季度的业绩表现靓丽，多项核心指标改善明显。据财报显示，2019年第一季度，扣非后归母净利润24.82亿元，增长超114%；毛利率提升4.82个百分点至19.31%，超市场预期；经营性活动现金流1077.49万元，同比增长12.88%，资产负债率73.63%，较2018年底下降1.14个百分点。

二、轻资产战略成效持续兑现，“联姻”华能望再上台阶

据了解，自2018年初，协鑫新能源确立以“降负债”为集团战略重心以来，一直在不遗余力地推进由扩张型战略向兼具收缩和稳定特征的混合型战略转型，并取得持续成效，具体整理成下：

（数据来源：公司公告及财报）

据统计，公司至今共出售过4次电站，合计电站规模约达1.6GW，涉及金额近28亿元。在新战略的指引下，协鑫新能源积极布局开发平价项目，探索高周转和股权合作的模式，拓展代运维业务等以优化资产和财务结构，目前已基本完成灵活“转身”。在此背景下，协鑫新能源的财务结构已大为改善和优化。

年报显示，2018年公司装机容量及并网容量均实现超20%以上增速的基础上，债务结构与现金流也在同步明显改善。截至2018年末，协鑫新能源的资产负债率为84.1%，与2017年末及2018年上半年末基本持平。从债务结构进一步来看，公司的中短期融资占总融资的比例为17%，而长期项目贷款及融资租赁则占总融资额的72%，债务结构的优化，导致平均融资成本较2017年底下降0.1pct至6.5%。

另外，公司2018年内取得净经营活动现金流为24.62亿，同比增长32.79%，净投资活动现金流减少约42%至77.3亿。

所以，从协鑫集团的视角来看，此次拟将协鑫新能源的控股权出让给华能集团，实际上也是协鑫集团“降负债”向轻资产转型既定战略的延续，实现资本结构的进一步优化，提高资本的回报率。另外，由于华能集团隶属央企，在融资端拥有天然优势，也有助于推动协鑫新能源降低融资成本，进一步释放利润空间。

结语

此项交易意义非凡，一方面，意味着协鑫集团的轻资产战略有望再上台阶，协鑫集团推进资产整合预期再度升温。同时，产业资本所展现出的兴趣，也从侧面业印证其目前的价值被低估。

另一方面，此番若与华能集团顺势推进，在电站开发建设与运维管理领域的强强联手，意味着着双方在战略、技术、产能、市场等层面将实现全面协同，更预示着光伏行业内强强整合的时代将正式开启，技术颠覆和平价上网的时代已来临。

此外，这对于能源领域的混改推进，更是一例极具典型意义的案例。