机构:国泰君安
评级:中性
目标价:9.20 港元
中国财险(02328 HK)的 的 2019 年 年 1 季度净 利润 同比下滑 3.6% 至人民币 52 亿元 ,差于 我们的 预期。总保费在 2019 年 1 季度同比增长 18.8%至人民币 1,261 亿元。由于未到期责任准备金的显著增加,同期已赚净保费仅同比增长 6.5%。佣金率下滑 7.0 个百分点至 16.3%。赔付率和管理费用率则分别同比上升 5.0 个百分点和 6.1 个百分点至 62.4%和 16.7%。2019 年 1 季度的所披露的综合成本率是 98.3%。投资收益同比增加 21.5%至人民币 51 亿元。有效税率从 2018 年 1 季度的 29.7%下滑至 19.1%。
车险疲弱的保费增长和较高的综合成本率预计将会持续。但是,非车险预计将减轻车险所带来的负面影响。车险保费同比增长 3.6%,而非车险保费则录得 38.7%的同比增长。受到已赚净保费低增速的影响,车险综合成本率为 99%。车险的低保费增速和高综合成本率预计将在 2019 年余下的时间里继续。非车险在 2019 年 1 季度的承保表现好于车险。因此,我们预计非车险将通过稳健的保费增长和较低的综合成本率来减轻车险的负面影响。
我们略微调低目标价至 至 9.20 港元并重申“中性” 的投资评级 。我们调高了车险的综合成本率假设,同时也调低了有效税率假设。2019 年股东净利被调低 5.9%。我们将目标价降至 9.20 港元并重申“中性”的投资评级以反映车险的不确定性。
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