朗诗绿色集团(00106)绿色住宅开发商的先行者

朗诗从2001年开展业务，定位为绿色住宅发展商，把德国绿色建筑技术引入中国，以南京为总据点，辐射至其他长三角地区的城市。其后更成功打入美国市场，在东西岸主要城市竖立“LANDSEA HOMES”品牌，以良好产品质量抢占市占率，2018年销售在美国排名37。截止2018年底，公司拥有土地储备货值约1220亿元(人民币·下同)，加上未结转销售约300亿元，估计能为朗诗带来约70亿元的利润，于未来陆逐销售交付以兑现出来。我们估算公司经调整的资产净值约87亿元，并以折让率30%为目标估值，相当于目标价为每股港币1.4元，首予“买入”评级。

绿色住宅先行者。朗诗从2001年开展业务，以南京为总据点，辐射至其他长三角地区的城市。公司是绿色住宅发展商的先驱者，把德国绿色建筑技术引入中国，其后融合了智能家居及大数据分析，发展出特有的绿色智能家居产品系列。朗诗品牌以高质量见称，成功打入长三角等经济较强的地区。其后更成功打入美国市场，在东西岸主要城市竖立“LANDSEA HOMES”品牌，以良好产品质量抢占市占率，朗诗2018年销售在美国排名37。

以品牌效应杠杆出千亿货值。朗诗植根南京、长三角，并辐至环渤海、西南部、以至美国等主要城市群，未来也逐步发展大湾区。截止2018年底，公司拥有传统项目土地储备约370万平米，估算货值约690亿元(权益比率约50%)。另外受益于朗诗的品牌效应，公司会承接管理第三方的房产项目，授权使用朗诗品牌、专利绿色建筑技术，并按销售额提成约5%，截至2018年底，该类轻资产项目的土储约300万平米，估计货值约525亿元。轻重资产项目加起来总土储货值约1220亿元。

2019年销售稳步增长。朗诗2019年预计将提供约500亿元货值(全口径)，公司过往三年平均水平约80-90%，考虑土储集中在长三角一、二线城市，市场深度较为稳固，我们认为公司2019年去化率将能够保持在过往水平，估计约85%，销售额相当于约425亿元，同比增长11%，销售稳步增长。

严谨管控负债。朗诗2018年净杠杆比率约23%，低于同业平均水平，反映公司严谨控制财务风险，加上推展轻资产模式，财务资源需求较低，截至2018年底，手头现金约60亿元，远高于一年内到期之债务约7亿元，非常稳健。而表外应占债务与现金基本持平，表外杠杆风险有限。

首予“买入”评级。截至2018年底，全口径土储货值约1220亿元，权益约30%，加上公司未结转销售约300亿元，我们估计能为朗诗带来约70亿元的利润，于未来陆逐销售交付以兑现出来。我们估算公司经调整的资产净值约87亿元，并以折让率30%为目标估值，相当于目标价为每股港币1.4元，轻资产业务所投入的资本较传统开发项目为低，财务风险相对较小，其价值将逐步被市场认可，未来有望为公司带来价值重估的机会，首予“买入”评级。

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朗诗绿色集团(00106)绿色住宅开发商的先行者（安信国际）