现金"奶牛"为"断奶"提前做准备 高速公路改革动作频频

提到高速公路，有个著名的故事：

某高速公路收费站取消，收费员感到很迷茫：工作以来一直在做收费员，我除了收费不会干别的，如今取消了收费站，靠什么生活呢？

这个故事往往被人用来当做职场上工作技能单一，缺乏危机意识的反面典型。从另一个侧面也反映了高速公路行业的现实：拥有着收费公路的高速路公司，收入稳定，现金流稳定，职工也普遍有稳定感。但另一方面，高速公路公司普遍存在着过于依赖收费公路，经营模式比较单一的隐忧，在当前收费公路改革动作频频的背景下，这一模式的单一性更加凸显。

翻开2018年年报，证券时报.e公司记者发现，近年来，各高速公路公司纷纷通过投资房地产、环保、金融等各个领域，未雨绸缪多元化经营，为现金“奶牛”将来的“断奶”提前做着准备。

路费收入稳定增长

Wind数据显示，目前A股有20家高速公路公司，其中有16家已经通过年报或者业绩快报披露了2018年经营业绩。其中，有11家高速公路公司净利润出现了正增长，5家净利润同比下降。

主营业务构成来看，高速公路的运营、通行费构成了绝大多数高速公司的主要收入来源，其中吉林高速(行情601518)、粤高速、深高速(行情600548)、皖通高速(行情600012)的通行费收入均在80%以上，甚至有的高速公路公司99%以上的收入来源均是高速公路营运。

从利润效果来看，宁沪高速(行情600377)2018年归母净利润为43.77亿元，同比增长21.98%，是目前已公布了2018年经营业绩的高速路公司中，净利润最高的高速公司。其次是招商公路(行情001965)，2018年归母净利润为38.90亿元，同比增长15.48%。

但从营收来看，现代投资(行情000900)的2018年的营收为118.61亿元，同比上年增长11.97%，超过了宁沪高速。

高速公路运营费用整体实现了上涨，这也是各高速公路公司收入和净利润增加的主要原因。例如深高速2018年实现路费收入50.66亿元，同比增长8.17%。深高速分析称，除了有两家公司合并报表，车流量自然增长和路网进一步完善带来的收入增加，还有深圳此前回购了3条高速公路，给予了深高速一定的现金补偿。

收费公路新政利好高速路公司

近两年高速公路行业也面临着各种新的变革，2018年12月，《公路法修正案》和《收费公路管理条例》等关于公路有关的文件正式公开披露。文件提出，中国收费公路将在收费标准、收费期限、收费站设置方式等多个方面迎来变化，包括提高了收费公路设置门槛、取消了收费公路收费期限的明确限制、实施差异化收费标准等核心变化。新的文件在收费期限上从此前的15-20年，延长至一般不得超过30年；对于投资规模大、回报周期长的收费公路，可以超过30年。

多家上市公司在年报中提及了这两份文件。宁沪高速认为，《收费公路管理条例（修订稿）》征求意见稿为高速公路企业逐步建立收费公路长期、稳定、健康的可持续发展机制提供了机遇。

而近期引发热议的，是取消全国高速公路省界收费站。2019年政府工作报告中，明确提及要“两年内基本取消全国高速公路省界收费站”的目标。交通运输部部长李小鹏还公布了实现这一目标明确的时间表：2019年将会主抓重点区域和重点省份，取消包括京津冀、长三角地区，东北、西南地区重点省份的省界高速收费站；2020年基本实现取消省界收费站的目标。

在3月28日交通运输部举行的例行发布会上，交通运输部新闻发言人吴春耕再度回应称，目前全国还有229个高速公路主线收费站，取消这些收费站，涉及到收费模式的改革创新，也涉及到大量的硬件工程建设和软件升级改造，相关政策的统一、人员的安置等，难度比较大，困难也比较多。交通运输部将调动一切力量，想尽一切办法，确保两年内、力争提前基本取消全国高速公路省界收费站。

多元化经营未雨绸缪

“尽管新的收费公路政策明确了收费年限等，但公路毕竟是有收费年限限制的，而且收费问题一直很敏感，如果涨价什么的就更加困难，所以我们其实也比较担心（未来），希望另外找出路。”深圳某高速公路行业人士对e公司表示，公路的建设往往会对区域经济的发展形成带动作用，但是当经济发展到一定程度，想要再建设新的收费公路，成本会加大，因此想要找新的收入来源并不容易。

翻看多家高速公路公司的年报可发现，近年来，多元化尝试，建立多元的收入结构成为各高速公路公司的核心思路。

这其中，一方面源于高速公路公司现金流比较充裕，足够的财力令他们希望另谋财路，另一方面，也是一种未雨绸缪，逐渐摆脱路费依赖而进行了尝试。

在方向上，房地产开发成为高速路公司多元化经营的首选。目前，深高速、赣粤高速(行情600269)、五洲交通(行情600368)、山东高速(行情600350)、宁沪高速、四川成渝(行情601107)等多家高速路公司均开展了房地产业务。

房地产为高速公路公司带来了可观的收入。例如宁沪高速的房地产业务增长迅速。

不过，一些高速路公司对房地产业务的态度似乎并不“主动”，基本都是基于道路本身的土地处置而进行经营开发，一旦开发完毕，则该区域的房地产项目就被弱化。

例如山东高速曾将房地产业务作为第二大主营业务，但在2018年年报中，山东高速称“根据新的市场形势和需求，公司将逐步转移该板块业务，近年随着该板块存量项目的销售去化和土地转让处置，此板块业务将逐步弱化。“

（山东高速2018年年报）

四川成渝的房地产业务不具备连续性，2018年营收同比下降了25.24%，主要原因是由于去年的房地产交付数量不如前年。

其次是大环保业务，例如深高速深度布局大环保业务，先后参股水规院及德润环境，近期又宣布将收购南京风电。

还有一个重要的方向是投资理财及金融业务。

例如目前高速公路行业中营收收入最高的现代投资，据其2018年年报披露，公司运营了338公里高速公路。目前，打造“一体两翼”的发展格局，其中两翼包括金融业和实业投资板块，而金融板块则涵盖了期货、现代环投、财富管理等。现代投资还持有怀化、中方、长沙、湘潭天易、安乡、澧县、祁东 7家农商银行股份。现代投资的利润构成中，投资收益带来的利润总额占全部利润总额的37%。

宁沪高速年报披露，公司2018年对外股权投资总额约 4.96亿元，比 2017 年度增长约 12.58%。具体项目主要包括对苏州工业园区国创开元二期投资中心（有限合伙）股权投资约2.88亿元，收购瀚威公司少数股东 30%股权约1.84亿元、出资组建文化传媒公司、投资设立商业保理公司。

四川成渝也自2015年就设立了成渝融资租赁有限公司，拉开了多元化经营的序幕。不过四川成渝多元化经营的思路很广，除了金融、房地产等业务，近年来还涉足至教育等领域。2019年2月，四川成渝独自设立了成渝教育公司，向“交旅文娱”方向转型。

多家券商机构对高速公路行业的点评为“业绩增长稳定，具有很好的防御性”。申万宏源(行情000166)研报就曾发表研报认为，高速公路公司整体业绩稳定，现金流良好，具有高分红的防守特性。建议关注地处经济发达地区，或具有高分红能力的公司如宁沪高速、深高速等公司。