事件一：2025 年1 月7 日，山东港口集团内部发布通知，禁止任何受美国OFAC 制裁的油轮停靠其港口。
山东港口集团管理着中国东北沿海的主要港口，包括青岛、日照和烟台，这些港口是中国从俄罗斯、伊朗和委内瑞拉进口受制裁石油的主要目的地，港口为规避潜在法律风险和经济制裁风险等采取措施，实施风险隔离。
事件二：2025 年1 月10 日，美国宣布对俄罗斯石油行业实施迄今为止最严厉的制裁。
美国财政部于2025 年1 月10 日宣布对俄罗斯石油行业实施严厉制裁。目标包括180 多艘运输油轮、两大俄罗斯石油公司（俄罗斯天然气工业石油公司和苏尔古特石油天然气公司）及其子公司，主要的石油交易商、油田服务提供商、保险公司和能源官员也均受到了制裁。
随着美国实施新的制裁以遏制俄罗斯的收入，印度公司认为俄罗斯的石油供应将受到严重干扰，这促使炼油商从中东和美国寻找原油。
点评：
1、山东港口通知措施带来合规市场VLCC 运输需求增加：1）涉及900 艘制裁船舶，VLCC 占比高。山东港口是中国原油进口的重要枢纽，占中国原油进口总量的约35%。根据ABG Sundal Collier，当前全球油轮船队中约5%的运力已被正式列入美国的制裁名单，其中VLCC 的占比更高，达到7%。2）伊朗原油运输山东港口比重约占全国2/3，24 年平均每天有95 万桶运往山东，后续观察若美国对伊朗油制裁进一步加剧，则需求或转向合规市场原油，相应增加合规市场油运需求。
2、俄油制裁运距拉长、运段增加提升实际运输需求。1）俄罗斯目前是印度最大的石油供应国，占印度原油进口总量的40%；2）中国从俄罗斯、伊朗和委内瑞拉进口的石油量在过去三年中大幅增加，从每天约50 万桶增加到超过150 万桶。3）远东、印度的部分需求或从中东、俄罗斯可能转移至美洲，寻找石油替代供应源或拉长油运运距，提升实际运输需求。
3、VLCC 船舶运力供给有限。在全球资源贸易格局重塑中，运力供给有限或加速油轮供需紧张。1）2024 年12 月，VLCC“Amor”号被拆解，是2022 年8 月以来第一艘被拆解的VLCC。2）Clarksons 预测2025 年全球仅5 艘VLCC 新船交付，边际新增接近于0。3）根据Clarksons 数据，预计25-27 年分别新增5、19、21 艘VLCC，订单量占总船队的5%，供给有限。
投资建议：本次制裁加强的确定性高，运油市场供需缺口收紧下或抬升运价中枢，看好VLCC 供需格局改善，建议关注中远海能AH、招商轮船、招商南油。
风险提示：制裁程度不及预期，VLCC 超预期供给，油品需求增长不及预期。
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