欣旺达：动力拖累边际递减 锂威璀璨再启新篇

全球消费电子pack 行业龙头，手机、平板、笔电等全行业市占率领先公司以消费类电池pack 起家，持续深耕锂电池领域，经过近三十年的磨砺，公司不仅在锂电池领域形成了深厚的技术积淀，工艺技术达到行业领先水平，还实现了业务的“多面开花”，成功构建起3C 消费类电池、动力科技、储能系统等业务板块。消费类电池的Pack 一直是公司竞争力强劲的细分赛道，在手机等消费电子终端产品电池pack 市场中，公司市场份额稳居第一，笔记本电脑类电池的市场份额正向第一靠拢。

手机存量竞争背景下，电池容量成为厂商新机比拼的重要指标当前手机已进入存量竞争，差异化创新成为重中之重，电池容量决定的待机时间成为厂商新机PK 的重要指标，叠加未来AI 手机对于电池容量、结构的持续规格提升，消费类电池产品创新升级趋势明确：具体来说，2011 年主流手机电池容量约为1500mAh，近年来，在冰川电池、巨鲸电池平台等新技术助力下，主流品牌旗舰机电池容量基本超过5000mAh。新技术方向上，品牌厂商近年来先后推出硅碳负级、固态电池等新技术以提升电池容量，延长待机时间。在折叠屏手机方面，具备更高电压、更快充电速度的一机双电芯方案趋势形成，华为、三星、OPPO、vivo、小米和荣耀等多款折叠屏手机皆采用双电芯方案。

CELL+PACK 一体化优势明确，电芯规模效应已起，公司盈利能力提升加速当前消费类电池行业中，CELL+PACK 一体化趋势明显，没有电芯能力的单一封装厂在未来的行业竞争中很难掌握主动权，公司作为同时具备PACK 和电芯制备能力的优秀业者，竞争优势明确，这也将带动消费类电池业务的收入规模和盈利能力快速提升。

欣旺达区别于其他电池企业的核心竞争优势和壁垒在于：公司拥有全球第一的pack 制造能力和市占份额，以及行业领先的客户供应链渠道关系，随着近年来公司锂威的电芯制程能力不断成熟，依托PACK 领域多年积累的渠道优势，公司实现了电芯产品在终端客户中的快速导入，并且成长十分快速，截至当下，公司电芯业务已经初具规模。除了最擅长的手机领域，公司在笔电领域也已小有建树。CELL+PACK 一体化不仅为公司奠定了成本竞争优势，同样也为公司带来了技术、性能、拓展空间的多重加分项，随着锂威在手机、平板、PC 和可穿戴等市场的一体化供应逐渐打开，包括在关键大客户与增量客户的市场份额进一步落地，公司消费类电池的成长将有持续进阶的空间。

动力电池坚持“聚焦+差异化”的策略，静待行业格局稳定的厚积薄发近年来，下游新能源车的细分赛道格局已经逐渐稳定，进而头部动力电池供应商的资源和优势逐渐得以聚拢和积累，特别是第二梯队的动力电池厂商随着不断优化产能、提升产品技术、聚焦头部客户，已逐渐开始走向减亏或转盈。

公司动力电池业务过往对上市公司的盈利一直有所拖累，但是当下依据公司公告，我们认为未来公司动力电池业务整体分拆上市具备一定可能，动力电池业务带来的负面拖累也有望边际效应递减。在动力电池多年的耕耘中，公司始终坚持“聚焦+差异化”的策略，凭借全面的布局以及夯实的技术能力，不断获得国内车企多个项目的合作，客户覆盖愈加全面，定点车型也逐步向一线靠拢，公司动力电池业务收入呈现良好的上升趋势，因此该业务在行业竞争格局稳定后的扭亏与成长同样值得期待。

盈利预测与估值

预计2024-2026 年营业收入分别为567.30 亿元、662.0 亿元和771.4 亿元，同比增长18.5%、16.7%和16.5%，对应归母净利润分别为16.23 亿元、23.53 亿元和29.75 亿元，当下市值对应的PE 分别为25.95、17.90 和14.16 倍，首次覆盖，给予买入评级。

风险提示

消费电子智能终端需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材价格波动风险。

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