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分析师:孙建(S1230520080006)
司清蕊(S1230523080006)
来源:浙商证券(11.950, 0.01, 0.08%)医药研究团队
具体参见2024年8月26日报告《新增长曲线凸显,下半年收入增长可期——鱼跃医疗(37.200, 0.26, 0.70%)2024半年报点评报告》,如需报告全文或数据底稿,请联系团队成员或对口销售。
投资要点
公司披露2024半年报,2024H1收入43.08亿元,同比下滑13.5%,归母净利润11.20亿元,同比下滑25.0%,扣非归母净利润9.64亿元,同比下滑23.2%。其中,2024Q2收入20.76亿元,同比下滑8.8%,归母净利润4.61亿元,同比下滑41.0%,扣非归母净利润4.13亿元,同比下滑25.1%。2024Q2高基数下收入仍实现同比下滑缩窄,血糖仪、AED等新品放量较快,海外实现较好收入增长,新增长曲线逐步凸显。我们认为,随着公司新品放量与渠道拓展,下半年收入高增长可期。
成长性:新品与海外增速较快,下半年收入高增长可期(1)分产品看,2024H1公司血糖、AED等新品收入高增,新增长曲线逐步凸显。2024H1,公司收入43.08亿元,同比下滑13.5%,其中,呼吸制氧板块收入16.42亿元,同比下滑28.88%;血糖板块收入5.62亿元,同比增长54.94%;感控板块收入3.11亿元,同比下滑26.79%;家用电子检测板块收入9.35亿元,血氧仪等产品高基数下同比下滑12.49%;急救板块收入1.08亿元,同比增长34.66%;康复及临床器械收入7.30亿元,同比增长3.06%。公司2023年3月15日, 14天免校准持续性血糖监测产品CT3 NMPA取证,2023年4月7日公司自主研发的AED产品M600获证,2024H1产品及品牌力优势下,公司新品血糖、急救(AED产品)板块收入高增长,新品逐步形成收入拉动,我们认为,随着公司新品放量,下半年收入高增长可期。(2)分渠道看,2024H1海外收入高增,渠道拓展逐步打开成长天花板。2024H1公司海外收入4.79亿元,同比增长30.2%,海外收入高增,我们认为公司海外业务拓展空间较大,非常态化需求带动了公司产品海外认可度的提升、打开海外销售渠道,有望打开长期成长天花板。
盈利能力:销售投入较高净利率下降
(1)Q2毛利率仍维持较高水平,全年毛利率仍有望较高。2024H1公司毛利率50.1%,同比下降1.62pct,其中Q2毛利率50.2%,同比下降0.28pct,环比提升0.25pct;我们认为,2024年随着常态化需求下公司产品结构略有调整,毛利率或将略降,但新品放量等拉动下,仍有望维持较高毛利率水平。(2)新品推广下销售费用率大幅提升,净利率下降,下半年规模效应下扣非净利率有望回升,但资产处置收益高基数下,净利率或仍有所下降。2024H1公司净利率26.1%,同比下降3.68pct,其中Q2净利率22.2%,同比下降11.76pct,主要为资产处置收益占收入的比例同比下降10.95pct,以及销售费用率16.4%,同比增长2.61pct,拆分细项主要来自展览费、赠送及样品、电商平台费等费用的提升,我们认为,公司正处于海外渠道拓展期以及CGM、AED等新品推广期,销售费用投入的提升有望进一步强化公司品牌认可度,加速新品&渠道拓展,有望带来收入增长。展望下半年,我们认为,随着新品拉动收入增长持续,规模效应下扣非净利率有望提升,但资产处置收益高基数下,净利率或仍有所下降。
盈利预测及估值
基于以上分析,我们预计公司2024-2026年营业总收入分别为85.45/99.26/114.49亿元,分别同比增长7.20%、16.16%、15.34%;归母净利润21.85/25.87/29.98亿元,分别同比增长-8.79%、18.38%、15.90%,对应2024-2026年EPS为2.18/2.58/2.99元,对应2024年16倍PE,维持“增持”评级。
风险提示:行业竞争加剧的风险;国际政策/环境变动的风险;新产品商业化不及预期的风险。
财务摘要
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表附录:三大报表预测值
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注意事项
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点击报告标题直达↓
【浙商医药||孙建】鱼跃医疗:海外业务看高潜力的鱼跃
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团队成员
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