核心观点
24Q2营收10.3亿人民币(yoy-14.29%,qoq+11.34%)。同比下滑主要系核心产品流水下降且与23Q2《摩尔庄园》研发商的合作到期，不再负有履约义务的收入递延余额确认为营业收入。我们预期24Q3流水总体环比略有下滑：主要判断《问道》Q3为淡季、《一念逍遥》Q3仍然略有下滑。随着Q4新游《封神幻想世界》上线，以及《问道》Q4周期性活动，我们预期Q4流水环比Q3有所增长。24Q2毛利率87%(yoy-1pp,qoq-2pp)。销售费用2.4亿(yoy-15.62%,qoq-16.93%)；管理费用0.87亿(yoy-17.67%,qoq-7.25%)；研发费用2.1亿(yoy+5.1%,qoq+11%)。
24Q2归母净利润2.6亿(yoy-28%,qoq+4%)。同比减少主要系（1）本年第二季度汇率变动产生收益1,124.85万元，2023年第二季度汇率变动产生收益9,432.43万元，收益同比减少8,307.58万元（归属于上市公司股东的金额同比减少5,054.92万元）；（2）本年第二季度计提的股权投资减值准备金额同比增加4,188.79万元，主要系广州卓游、广州阿尔法、成都凡帕斯及广州游趣的经营情况不理想，公司按照企业会计准则规定计提减值准备。
产品储备：自研游戏包括修仙放置类《问剑长生》M72（已取得版号）、魔幻题材放置养成类《杖剑传说（代号M88）》（已取得版号，2025上半年境外上线）、策略塔防类《最强城堡》（已取得版号）、西幻题材放置类M11。代理游戏包括国风题材RPG《封神幻想世界》（24年10月18日国内上线）、都市怪谈悬疑策略类《异象回声》（24H2国内上线）、模拟经营策略和RPG养成《王都创世录》（24H2国内上线）、科幻题材策略卡牌SLG《亿万光年》、策略卡牌战斗《冲啊原始人》、模拟经营类《开罗全能经营家》等。
盈利预测与投资建议
公司Q2流水回暖，M72、M88等自研游戏已获得版号，我们预计24/25/26年归母净利润分别为10.17/13.13/13.32亿元（原值为11.21/12.31/13.17亿元，因上调投资收益及游戏上线延期调整盈利预测）。根据可比公司2024年P/E调整均值14倍，我们给予公司目标价197.68元，维持“增持”评级。
风险提示
游戏版号不确定性；新产品流水存在不确定性；买量成本提升风险；研发费用提升风险；资产减值风险
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