迎驾贡酒(603198)2024年半年报点评：利润超预期，费用率显著改善_新浪财经

利润超预期，现金回款慢于收入

公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业总收入37.85亿元，同比+20.44%，归母净利润13.79亿元，同比+29.59%。单Q2总收入14.61亿元，同比+19.04%，归母净利润4.66亿元，同比+27.96%。2024H1合同负债4.62亿元，同比-8.58%，2024Q2(收入+Δ合同负债)14.08亿元，同比+14.36%。2024H1收现38.76亿元，同比+16.48%，单Q2销售收现15.56亿元，同比+12.69%。销售收现慢于收入，我们认为主要由于Q2淡季需求放缓，渠道回款速度下降。

高档白酒增速领先，省内增速高于省外

分产品看，2024H1中高档白酒/普通白酒分别实现收入29.50/6.69亿元，分别同比增长24.52%/9.31%；单Q2中高档白酒/普通白酒分别实现收入10.69/3.13亿元，分别同比增长24.95%/6.50%。分区域看，2024H1省内/省外分别实现收入26.86/9.34亿元，分别同比增长27.58%/6.54%；单Q2省内/省外分别实现收入9.16/4.65亿元，分别同比增长22.88%/15.34%，省内/省外经销商数量分别达779/644家，报告期内分别净增加29/4家。

毛利率提升略放缓，费用率下降带动净利率显著提升

2024H1毛利率73.57%，同比+2.63pct，归母净利率为36.42%，同比+2.57pct；2024H1销售/管理/营业税金及附加比率分别为7.99%/2.76%/14.74%，分别同比下降0.60/0.40/0.37pct。2024Q2毛利率71.15%，同比+0.58pct，归母净利率为31.88%，同比+2.22pct；2024Q2销售/管理/营业税金及附加比率分别为10.00%/3.42%/15.61%，分别同比下降1.99/0.60/0.56pct。

投资建议：公司稳扎稳打，维持“买入”评级

考虑到消费弱复苏，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为79.36/90.62/101.42亿元，同比增速分别为18.10%/14.19%/11.92%，归母净利润分别为28.72/33.04/37.24亿元，同比增速分别为25.55%/15.04%/12.69%，对应三年CAGR为17.63%，对应2024-2026年PE估值分别为14/12/11X。考虑到公司渠道稳扎稳打，洞6、洞9受益安徽省100-300元价格带扩容，维持“买入”评级。

风险提示：白酒消费力下行，行业竞争加剧，产品结构升级不及预期