销量为收入增长主要驱动
公司发布2024年半年报，2024H1公司实现收入88.61亿元，同比增长4.18%，实现归母净利润9.01亿元，同比增长4.19%，实现扣非净利润8.88亿元，同比增长3.91%。单Q2实现收入45.68亿元，同比增长1.54%，实现归母净利润4.49亿元，同比减少5.99%，实现扣非净利润4.42亿元，同比减少6.58%。拆分量价来看，2024H1公司实现销量178.38万千升，同比增长3.30%，吨价4967.31元，同比提升0.86%，吨成本2522.65元，同比减少0.57%。单Q2公司实现销量91.70万千升，同比增长1.53%，吨价4981.62元，同比提升0.01%，吨成本2468.21元，同比增长2.06%，主因佛山工厂投产折旧摊销增加及京A并表。
经济产品表现突出，南区维持较高增速
分档次看，2024H1公司高档/主流/经济分别实现收入52.63/31.74/1.86亿元，分别同比增长2.82%/4.37%/11.45%；单Q2分别实现收入26.92/16.54/1.00亿元，分别同比-1.90%/+5.12%/+10.65%。分区域看，2024H1公司西北区/中区/南区分别实现收入25.52/35.57/25.15亿元，分别同比增长1.47%/2.85%/6.83%；单Q2分别实现收入13.92/17.48/13.06亿元，分别同比+0.05%/-1.16%/+4.62%。
持续提升管理效率，Q2产品结构影响毛利率2024H1公司毛利率49.22%，同比提升0.73pct，归母净利率10.17%，同比持平，期间费用率18.21%，同比增加0.74pct。单Q2公司毛利率50.45%，同比下降1.00pct，归母净利率9.84%，同比下降0.79pct，期间费用率20.13%，同比增加1.13pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.20%/2.95%/0.15%/-0.17%，分别同比+1.26/-0.27/-0.06/+0.19pct。Q2公司加投费用为Q3销售做准备，我们预计全年费用率将维持持平。
公司成长性较强，维持“买入”评级
考虑到消费弱复苏，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为156.32/164.61/172.29亿元，同比增速分别为5.52%/5.30%/4.67%，归母净利润分别为14.24/15.12/15.94亿元，同比增速分别为6.52%/6.19%/5.41%，对应三年CAGR为6.04%。考虑到公司多品牌布局，多价格带发力，收入业绩增长稳健，分红率领先行业，维持“买入”评级。
风险提示：大单品销量不达预期，原材料价格上涨，宏观经济不达预期
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