核心结论
事件：公司发布2024半年报，2024年实现营收84.19亿，同比+5%，实现归母净利润7.38亿，同比+7%。其中24Q2实现营收50.84亿元，同/环比+40%/+52%；实现归母净利润3.94亿元，同/环比+40%/+14%；实现扣非归母净利润3.83亿元，同/环比+44%/+17%。
24H1公司量利修复。销量上，24H1公司复合肥整体销量实现正增长，同比增长12.38%，其中普通复合肥销量同比+10.16%，新型复合肥同比+19.45%。24H1新型肥料销售收入为22.47亿元，同比增长10.94%，占复合肥整体销量/销售收入的比分别为30.43%/35.41%，较2016年分别+18.70/+21.18pct；毛利率21.90%，同比+1.89pct。24H1公司常规复合肥收入40.99亿元，同比+0.35%，毛利率12.42%，同比+0.86pct；磷肥收入16.58亿元，同比+13.86%，毛利率15.53%，同比+1.99pct。公司24H1毛利率/净利率分别为16.06%/8.79%，同比+1.17/+0.14pct，其中24Q2毛利率为14.80%，同/环比分别+0.94/-3.17pct，净利率为7.82%，同/环比分别持平/-2.46pct。
持续增强产业链一体化优势。公司已形成了产业链一体化的竞争优势，具有各类高浓度磷复肥产能983万吨/年，磷矿石产能90万吨/年，磷酸铁产能5万吨/年，配套生产硫酸310万吨/年、合成氨30万吨/年。2023年底，公司年产15万吨水溶肥和30万吨渣酸肥项目开始试生产。公司上游磷矿布局有望进一步扩展，2021年7月，控股股东洋丰集团将雷波新洋丰矿业有限公司100%股权注入到上市公司，并承诺将荆门市放马山中磷矿业有限公司的股权注入公司，2022年7月控股股东将保康竹园沟矿业100%股权注入公司，上述业务有望进一步增强公司产业链一体化优势。
投资建议：我们预测24-26年归母净利润为13.92/15.94/19.07亿元，对应当前PE分别为10.5/9.2/7.7x，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动，产能释放不及预期，下游需求不及预期。
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