又一位陕西“老派企业家”迎来了春天。
4月30日，宝昱科技公告公开转让说明书冲击新三板，7月中旬完成第一轮问询回复，处于待挂牌阶段。最新消息显示，其目前估值超10亿元。
金融棒棒糖亦发现，陕西新三板2024年上半年挂牌数量已超2023全年，自2018年大规模“退市潮”之后，首次出现大规模回暖迹象。可参考《“小败局”？17家陕西公司摘牌“新三板”》
01
钱氏父子创业第21年：估值10亿
这是一个“父子兵”的公司，大致可以划分为三个成长阶段。
1982年-2003年：积蓄期。
出场人物为钱世良，研究员级高级工程师。1960年生，历任中国航天科工集团第六研究院210所技术员、系统工程部副主任、机电二部副主任、机电设备事业部总经理等职务；2000年担任西安航天自动化股份有限公司副总经理，2003年离任，成立西安三科优涂覆设备有限公司，开始自主创业。
2003年-2012年：挫折期。
钱世良有了“帮手”，即其子钱研，1984年生。据悉，其毕业于西交大能源与动力工程学院。这一阶段钱氏父子闯荡的战绩并不佳，由钱世良主导的材料与设备公司（西安三科优涂覆设备有限公司、西安宝昱热工机电有限公司）先后注销，钱研开拓的互联网公司（西安宝昱网络传媒有限公司）和房地产公司（西安璨裕置业有限公司）也只存续了4-7年。
▲图：钱世良、钱研简历2012年-至今：曙光期。
这一阶段“创业主体”开始稳定下来，自2012年宝昱有限（宝昱科技的前身）成立后，父子共同发力，顺利股改、增资，最新信息显示，其投后估值约10亿元。
据公开消息，宝昱科技核心业务覆盖覆铜箔板、铜箔、食品级金属覆膜材料、工业环保等行业专用设备研发及生产，拥有专利39项、发明专利20项。其中，铜箔表处理机组、覆铜箔板含浸机及工业 VOCs 处理系统等核心产品已可实现进口替代。主要客户有建滔集团（0148）、生益科技（600183）、金安国纪（002636）、航天科技六院下属单位西安航天源动力工程有限公司等。
▲图：宝昱科技报告期内业绩情况
在第三个阶段里的财报里，其实已传递出这家公司的特点。
其一是稳健中相对承压。如2021年、2022年、2023年1-10月份营收分别为1.3亿、1.7亿、1.2亿，净利润分别为1742万、2438万、1089万，但经营性现金流压力很大，分别是3099万、32万、-1672万。
其二是对研发相对倾心。近三年研发费用分别为721万、1174万、927万，占营收5.64%、6.90%、7.75%，在经营性现金流不易的背景下，依然呈逐年上升趋势。
面对中小民营企业的艰难，宝昱科技在毛利率波动的回函中，讲到了一个案例。
2017年到2021年，宝昱科技完成了第一个大型含浸机项目，经历了漫长的执行周期和不断的试错，收入2398万，成本2347万，其中直接人工378.58万，毛利率仅2%。
▲图：宝昱科技覆铜板专用设备及服务营收情况但是在其后数年，这个客户已经是其黏度极高的前5大客户。同时我们发现：含浸机是其主营业务覆铜板专用设备及服务中唯一保持稳定增长的项目，至2023年1-10月，已经是营收主力，贡献4467万，占总营收比重约37%。
02
陕西GP“亿元购”：和翎资本领投
再来看宝昱科技的融资情况。
4月30日，宝昱科技公告公开转让说明书冲击新三板。在4个自然人股东、9个机构股东出场的先后中，可以看到2023年是一个明显的时间节点，在此之前，宝昱科技股东有两大类，即由钱研、徐丛苑、宝昱投资（钱世良、钱研、蒋红娟）构成的钱氏家族，累计出资1780万；以及由45位员工（占比18.5%）组成的两大员工持股平台宝昱卓悦、宝昱岁月，共同出资220万。
2023年之后，外部社会资本开始进场。总体来看，7月及8月，共有2个自然人股东、7个机构股东以40元/股溢价认购399万股份，其中，399万元作为公司新增注册资本，约1.56亿作为股本溢价计入公司资本公积。
▲图：宝昱科技股东情况我们关注到――
1、陕西本土投资约占总额的64%。
其中，和翎秦材、西高投凤石、空天昱晖、高校科创基金，共持股约10%，注入资金约1亿元，是此轮宝昱科技此轮增资的绝对主力。
2、新锐私募和翎资本约5000万领投。
在此轮增资中，和翎资本CEO田青青个人持股14.5万股，占比0.60%，和翎秦材持股109.5万股，占比4.56%，是持股比例最高的投资机构。
值得一提的是，和翎资本成立于2021年，管理9支基金，成立时间不长，但足以让市场记忆深刻。
首先是其初次亮相，在巨子生物（2367）身上展现的“大心脏”：2021年10月，和翎资本参与了巨子生物上市前唯一一轮融资，彼时公司估值200亿元左右，一同入局者还有高瓴、CPE源峰、金镒资本等头部机构；2022年11月，巨子生物上市进程中，和翎资本也经受住了压力。彼时正值港股接近14000点的“至暗时刻”，和翎资本则作为“坚定的投资者”再一次于公司IPO募资时，领投加注。（详见《手握15亿现金：双11“夺榜大哥”巨子生物开启“线下生意”》）
▲图：和翎资本所投陕企其次，继巨子生物之后，3年内，和翎资本“出手”了7家陕西企业，全部都是先进制造、新材料领域的硬科技企业，例如智同航空、固勤材料等，可以一窥其“硬眼光”。
03
新三板转暖：233家陕企“留痕”
关注宝昱科技一事之时，我们意外发现：
1、2024年上半年，已经有6家陕企在新三板挂牌，超过全年总挂牌量（5家）；
2、2024年上半年，5家陕企摘牌新三板，挂牌量超过摘牌量。
可以类比的是，在2018年，共有11家陕企挂牌、17家摘牌，摘牌量有史以来第一次大于挂牌量。
其实这一转暖信号并不止于陕西，在“新国九条”及IPO市场收紧之下，新三板正在恢复全国范围的“申报潮”。据统计，2024年上半年股转系统共受理265家企业的新三板挂牌申请，相比去年同期（86家）增幅超40%，同时，约有114家企业最近一个会计年度净利润超过6000万元。
▲图：陕西新三板企业挂牌、摘牌变化情况回望陕西新三板市场，共有233家陕企“留痕”。其挂牌量在2016年攀至高峰，达84家，摘牌量在2019年达到历史最高24家，短短3年暴涨暴跌。但将时间拉长，其背后其实是跨越19年的漫长叙事。
在这期间有教训。例如共有5家两网退市企业转至新三板，其中陕股达尔曼（600788）、数码测绘（600700）、ST精密（600092）在2005年、2006年相继退市，成为陕西史上第一波“退市潮”，当时三板还是“老三板”；2022年退市的宝德股份（300023）、2023年退市的延安必康（002411）以及即将退至新三板的*ST保力（300116）构成了第二轮“退市潮”（详见《12万股东陪葬！创A股最低！保力新再次警示陕西理工男》）。
但更有生机。从新三板摘牌退市的113家陕企中，共有31家谋求转板上市，18家企业顺利达成。我们可以看到不少熟悉的面孔。其中科创板企业占比最高，为6家，在14家科创板企业中占比超42%。不少陕企见证了“历史”，例如西部超导（688122）为科创板首批上市企业之一，富士达（835640）、同力股份（834599）是由精选层平移至北交所的第一批上市企业。
值得一提的是，近四成企业在新三板“等待”了5年以上。
▲图：新三板陕企成功转板情况，当前股价为8月5日收盘价当然，更多的“等待”暗流涌动。这是一群韧劲很足的老陕，且基数很大，目前新三板存量123家陕企中，95家存续期超5年，18家超过10年。
人硬：例如1993年下海创立钢研功能的李博，创业30年间，即使再难都一直没有分散主业，没有切入地产矿产，他反复表示：精密合金产品的研发难度大、工艺开发周期长，导致专注于该领域的企业较少，但（钢研功能自己要）始终坚持探索精神。（详见《5亿！15家机构抢筹西安一公司！“60岁老板也有春天”？》）
货硬：近六成企业主营业务与工业、信息技术、材料相关，其中21家为国家级专精特新“小巨人”企业，19家2023年营业收入在1亿元以上。
▲图：21家国家专精特新“小巨人”业绩情况面对这一场景，我们愿意相信，在陕西始终有一大批创业者誓将公司做强、做好、做规范。作为区域财经观察者，我们更认为：陕西企业家及投资人愿意接受“新三板”更长的等待期，恰恰回答了“什么是共同耐心”的话题，建议更多市场主体将目光重新切回新三板。
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