公用事业行业深度跟踪：公用事业化与电改电力的Β1+Β2_新浪财经

核心观点：

关注:中广核电力+申能股份+华电国际电力股份+浙能电力+华润电力+广州发展+长江电力+福能股份

电力将从波动走向平稳，把握公用事业化与电改的β1+β2。近期公用事业各个板块波动都呈现拉大，中报业绩和经营数据的发布是重要因素，如火电的发电量、水电的电价等，也导致了7 月火电超跌水电达11%、水电本周也调整了2%。我们认为当前的电力板块由两个要素驱动：β1 是长江电力带领的公用事业化、β2 是电力体制改革的推进，前者权重更大将愈发稳定、后者蓄势待发值得重点切换。因此我们的探讨分为两个部分：（1）如何看待长江电力的驱动力的延续能力？（2）电改的受益方向以及如何塑造电力行情？

年初至今水电上涨的归因：来水持续改善+估值预期提升。尽管市场认为长江电力多年来水因素关联不大，但是我们仍然认为长江电力今年的行情一定程度挂钩来水提升带来的利润增长（EPS 修复）。二季度长江电力发电量同比提升43%，我们测算当前来水下长电六座电站接近满发，三峡连续多天泄洪。发电量高增意味在70%的分红率承诺下，分红金额可预期高增，这使得行情演绎无后顾之忧。在此基础上，市场进一步预期未来分红率仍可提升、目标股息率伴随国债利率下降从而抬高估值，也带动了其他水电股的优异表现。在此基础上，核电成为水电的放大器，成长性也得到市场的认可，也驱动了火电甚至绿电的行情表现。

当前，我们认为来水仍在改善保障盈利，β1 将在平稳中向上。

电力体制改革蓄势待发，β2 可接力β1。近期电力体制改革是有进展的，包括推进公用事业独立运营和竞争性环节市场化改革、建立全国统一电力市场、优化居民阶梯水电气价制度等。我们始终认为电改的目标是促进绿电建设，因此伴随电改细则的进一步落地，预期以下三个方面将有进展：（1）挖掘火电等调节电源价值以匹配风光上网；（2）加快特高压及配电网建设速度以促进绿电消纳；（3）陆续提升绿电项目经济性和盈利能力。在上述环节中，火电的调节作用将被挖掘，预计辅助服务细则有望加速推出。在容量电价的基础上，目前煤价和电量电价预期也愈发平稳，火电在β2 中受益最为突出，尤其是在部分公司此轮超跌下已经体现出10%+的ROE、5%+的高股息率、市净率<1 的情景下。

β1+β2 的接力即将发生。【火电】逻辑未变+节奏扰动结束，有望重新回归新三部曲，关注高ROE+高分红+低估值兼备的华电国际H、浙能电力、华润电力、广州发展，高股息申能股份，高成长国电电力、皖能电力，低估值中国电力；【核电】中广核电力；【水电】水文数据仍在持续改善，关注长江电力、川投能源、国投电力；【绿电】福能股份。

风险提示。改革不及预期；煤价超额上涨；绿电装机进度低预期。