事件:
2024 年4 月29 日，今世缘发布2023 年年报及2024 年一季报。2023年公司实现营业收入101.00 亿元，同比+28.05%；实现归母净利润31.36亿元，同比+25.30%。2024 年一季度实现营业收入46.71 亿元，同比+22.82%；实现归母净利润15.33 亿元，同比+22.12%。2023 年公司EPS为2.52 元/股，拟每10 股派10.00 元（含税）。
投资要点:
收入跨越百亿元，业绩韧性凸显。2023 年公司营收/归母净利润分别达到101.00/31.36 亿元，均达成2022 年年报中的目标（营收100亿元左右，净利润31 亿元左右），其中营收略高于此前业绩预告。
2024Q1 公司顺利实现开门红，继续保持高速增长态势，营收/归母净利润同比分别+22.82%/+22.12%。2023 年公司营收增速在全部白酒上市公司中排名第三，2024Q1 营收增速排名第三，在整体宏观需求弱复苏的情况下体现出强劲的增长动能。2024 年公司计划实现营收122 亿元左右，同比约+20.79%；净利润37 亿元左右，同比约+17.98%。
产品结构持续优化，省内市场全面起势。1）分产品：2023 年公司特A+类/特A 类产品保持高速增长，分别实现营收65.04/28.70 亿元，同比分别+25.13%/+37.11%。我们预计100-300 元中档价位淡雅及单开受益大众宴席场景回补继续保持高增，V 系在低基数上保持高弹性增长，四开、对开保持稳健增长。2）分区域：公司受益于南京市场及国缘系列的长期培育，省内各区域全面起势。2023 年苏中/苏南大区营收同比分别+38.78%/+28.64%，薄弱区域持续强化；强势市场如淮安/南京大区同比仍实现25.84%和21.17%的高增；盐城/淮海大区同比分别+25.98%/+24.99%。同时，公司省外聚焦核心样板市场，积极扩大资源导入和费用投入，2023/2024Q1 省外市场营收同比分别+40.18%/36.14%。
毛利率改善，市场投入加码。2023 年公司毛利率同比+1.75pct 至78.34%，我们预计主要受益于产品结构优化，特A+类/特A 类产品毛利率同比分别+1.45pct/+2.97pct。净利率同比略下滑至31.06%，我们分析主要系：1）公司省外市场费用投入加大，叠加费用财务核算方式变化的影响（扫码红包等增加销售费用等），导致销售费用率同比+3.14pct 至20.76%。公司目前已有效实现渠道扁平化掌控和精细化管理，通过与物流补贴、人员组织配置、移动营销奖励、渠道建设投入挂钩，引导支持经销商壮大升级。2）税金及附加费用同比+17.22%，我们预计系公司产能扩张致使生产过程中征收的消费税增加。此外，公司2023 年销售收现同比+24.83%，期末合同负债为24.00 亿元，同比+17.65%，蓄水池相对稳定。
盈利预测和投资评级：2024 年是公司百亿再出发、勇攀新高峰的开局之年。公司锚定“2025 年挑战营收150 亿元”的既定战略目标，产品结构精准卡位次高端价格带，在江苏市场次高端持续扩容的背景下，看好公司借势继续扩大收入规模，短期无须过度担忧省内竞争问题，继续看好公司未来成长的稳健性。我们调整公司盈利预测，预计2024-2026 年营业收入分别为124.36/150.76/181.48 亿元，归母净利润分别为39.37/48.40/58.66 亿元， EPS 分别为3.14/3.86/4.68 元，对应PE 分别为18/15/12 倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。
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