核心观点:
公司发布2023 年年报及2024 年一季度。23 年营收156.8 亿,同比17.8%,归母17.5 亿,同比33%;24Q1 营收38.6 亿,同比23.2%,归母4.4 亿,同比292.3%。23 年公司拟分红8.83 亿元,分红比例50.4%,按当前市值计算股息率约4.4%。
浮法玻璃单位盈利韧性强,Q2 行业供给存缩减预期。据公司财报,23年生产1.10 亿重箱,销售1.14 亿重箱,测算单箱收入79.5 元,同比-1.1 元,单箱成本57.9 元,同比-4.2 元,单箱毛利21.6 元,同比+3.1元,毛利率27.2%,同比+4.2pct。24 年3 月以来行业量价有所走弱,伴随行业利润下行,供给端已开始自发有序调节,叠加成本端纯碱价格中枢下移、采暖季后燃料成本改善,预计24Q2 浮法盈利相对稳定。
光伏玻璃业务毛利率已与龙头相当,看好今年量与利的突破。据公司财报,23 年公司光伏玻璃生产1.995 亿平,销售1.941 亿平,年内5条线点火带来量增,单平收入/成本/毛利分别为17.6/ 13.8/ 3.8 元/平,毛利率21.6%,同比+13.5pct,双龙头毛利率也在21-22%之间,账面数值验证公司强大的成本优势和后发追赶能力。截至3 月底公司在产产能8200t/d,年内有3*1200t/d 待点火。公司公告拟投建马来三线1200t/d,项目总投资14.5 亿。到年底公司单平效益有望追平龙头。
电子、药用玻璃布局持续推进,今年盈利有望改善。
光伏玻璃业务规模扩增,管理、财务费用小幅上升。
盈利预测与投资建议。预计24-26 年EPS 为0.72/ 0.90/ 1.13 元/股,对应PE 为10.68/ 8.61/ 6.86 倍,参考可比公司,给予24 年15 倍PE,对应合理价值10.86 元/股,维持“买入”评级。
风险提示。浮法玻璃行业景气度低预期、玻璃行业政策发生重大变化、光伏行业增长不及预期。
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